20220821-华安证券-信用周度思考_300+定融产品全梳理_哪些区域发行集中__20页_1mb

信用周度思考 20220821 总结

核心内容

本报告对2022年8月21日的信用市场进行了全面梳理，重点分析了300+定融产品的发行情况、信用债与城投债的一级市场表现、二级市场信用利差变动以及相关风险提示。

主要观点

• 定融产品：具有发行门槛低、融资成本高、存在合规风险等特点，通常作为城投平台的“直接融资”渠道。
• 发行集中区域：山东和四川是定融产品发行最为集中的地区，合计发行242只，占总数的61%。
• 发行主体结构：涉及城投平台共138家，其中88家为区县级，占比64%；AA级城投占比77%，为发行主力。
• 定融产品与资金压力：定融产品通常由资金紧张的城投平台发行，高成本和合规风险可能加重其偿债压力。
• 一级市场动态：本周信用债发行量为3352亿元，净融资719亿元；城投债净融资289亿元，产业债净融资430亿元。
• 到期压力：下周城投债到期1108亿元，产业债到期2000亿元，其中公用事业、金融、工业行业压力最大。
• 票面利率：城投债平均票面利率3.8%，较上周下降10BP；产业债平均票面利率3.0%，较上周上升10BP，信息技术行业利率最高。
• 二级市场利差：信用债与城投债期限利差整体收窄，等级利差多数走扩。
• 风险提示：信用债违约风险依然存在，需警惕高成本融资对城投平台的偿债压力。

定融产品发行情况

区域分布

• 截至8月20日，共梳理到347只定融产品，涉及17个省份。
• 山东发行155只，四川发行87只，合计242只，占比61%。
• AA级城投为发行主力，占比77%。

行政级别

• 区县级城投占比64%（88家）。
• 地市级与园区级城投各占18%（25家）。

主体评级

• AA级城投107家，占比77%。
• AA-及无评级城投19家，占比14%。
• AA+级城投12家，占比9%。

一级市场回顾

发行与偿还

• 信用债：本周发行3352亿元，偿还2632亿元，净融资719亿元。
• 城投债：本周发行1174亿元，偿还886亿元，净融资289亿元。
• 产业债：本周发行2177亿元，偿还1747亿元，净融资430亿元。

分地区净融资情况

• 江苏、浙江、湖南为城投债净融资前三地区。
• 山东、广西、湖南为城投债净偿还前三地区。
• 金融、工业、日常消费为产业债净融资前三行业。
• 公用事业为净偿还最多的行业，净偿还148亿元。

到期压力

• 城投债：下周到期1108亿元，较本周增加104亿元。
• 产业债：下周到期2000亿元，较本周增加253亿元。
• 到期压力最大的行业：公用事业、金融、工业。

二级市场回顾

利差变动

• 信用债与城投债：期限利差整体收窄，等级利差多数走扩。
• AAA-主体信用债：期限利差收窄3.5BP，等级利差收窄2.6BP。
• 1Y城投债：等级利差走扩3BP，3Y城投债等级利差走扩1BP。

利差分位数

• 高等级期限利差：78%（信用债）；84%（城投债）。
• 低等级期限利差：32%（信用债）；71%（城投债）。
• 短久期等级利差：20%（信用债）；31%（城投债）。
• 长久期等级利差：2%（信用债）；13%（城投债）。

重要事件回顾

政策动态

• 央行：8月15日开展MLF操作及逆回购操作，利率下降10BP。
• 国家统计局：7月经济延续恢复态势，房地产开发投资同比下降6.4%。
• 河南金融监管局：推动企业利用债券市场融资，给予发行中介费用补贴。
• 国常会：部署降低企业融资成本和个人消费信贷成本措施。
• 央行：发布结构性货币政策工具介绍，支持金融机构优化信贷结构。

违约事件

• 本周共发生4起信用违约事件，涉及融信集团、宝龙实业、融创集团、中天金融集团。

风险提示

• 信用债违约风险：需关注高成本融资对城投平台的偿债压力及合规风险。

关键信息

• 定融产品：主要为城投平台直接融资工具，高成本且存在合规风险。
• 山东与四川：定融产品发行最集中，区县级AA城投为主力。
• 城投债融资：整体未明显提升，受政策限制和隐性债务管控影响。
• 信用利差：期限利差收窄，等级利差走扩，反映市场风险偏好变化。
• 票面利率：城投债利率下降，产业债利率上升，信息技术行业利率最高。
• 市场动态：本周信用债发行量上升，净融资增加，但违约事件仍频发。

结论

定融产品作为城投平台的重要融资渠道，其发行区域和主体结构显示山东与四川为主要集中地，区县级AA城投为发行主力。然而，由于高成本与合规风险，此类产品对城投平台的偿债能力构成较大压力。同时，本周信用债与城投债发行量上升，但违约事件频发，提示投资者需谨慎评估信用风险。