20251210-东海证券-国内观察_2025年11月通胀数据_通胀虽有分化_不改积极趋势_6页_303kb

2025年11月中国通胀数据分析师总结

事件：2025年12月10日，国家统计局发布11月通胀数据，CPI同比0.7%，环比-0.1%；PPI同比-2.2%，环比0.1%，两者虽分化但整体偏积极。

事件概述：
CPI同比继续上行，环比高于近五年同期均值，受翘尾因素和鲜菜价格上涨驱动。食品价格首次转正，鲜菜环比7.2%，解释了CPI同比涨幅扩大。核心CPI稳定，核心服务和消费品表现平稳。

PPI表现：环比正增长，延续积极趋势。上游能源分化：煤炭环比4.1%，石油环比下跌；有色金属和黑色金属同比降幅收窄，反映中游反内卷成效。政策性金融工具是PPI回升的关键变量。

核心观点：
11月CPI与PPI虽有分化，但整体积极。CPI同比回升得益于鲜菜等食品贡献；PPI环比连续两个月正增长，但同比降幅扩大。望明年猪价周期拐点，央行政策重点关注扩内需。

风险提示：
国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；国际因素如美国通胀超预期。

未来展望：
2026年价格回升是主要线索，关注能耗双控改、扩内需增量信息。