20230608-国金证券-产业策论（一）_新规之下_央企债配置价值几何__20页_1mb
报告摘要
- 核心央企界定标准：国资委和财政部直接监管的央企共129家（98家国资委出资+41家财政部出资）。核心央企信用资质普遍较好，AAA级主体占比超96%，主要分布在工业、公用事业等行业。子公司判定需结合股权比例、实控权，警惕“伪央企”。
- 央企债券新规要点：
- 新规内容：2023年《中央企业债券发行管理办法》扩大管控范围，实行年度计划管理，强化过程管控与风险防控，严禁恶意逃废债。
- 违约风险防控：核心央企未发生过违约，2020年后非核心央企违约高发，2023年后违约率趋零。
- 永续债管理：严格限制弱资质子公司的永续债发行规模，要求控制央企永续债占净资产比重。
- 配置价值分析：
- 核心央企优势：资产规模大、信用资质强、流动性优，央企债利差处于低位，估值修复机会显著。
- 二级子公司机会：信用利差分化，高收益核心企业估值修复潜力较大。
- 永续债风险：需关注不赎回风险及票面利率重置条款，但永续债利差因政策压缩具备性价比。
- 风险提示：监管政策超预期、信用风险事件冲击、主体基本面恶化。
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