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商票新规落地影响几何？总结

核心内容

2022年11月18日，中国人民银行与银保监会联合发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》，并同步发布《商业汇票信息披露操作细则》。此次新规旨在进一步规范商业汇票业务，强化票据管理，提升信用风险识别能力，同时优化持续逾期的判定标准，加强风险控制。

主要观点

• 票据性质与分类明确：商业汇票包括银行承兑汇票、财务公司承兑汇票和商业承兑汇票，其中供应链票据属于电子商业汇票。
• 强调真实交易关系：承兑人需严格审查出票人的真实交易关系和债权债务关系，持票人申请贴现也需具备真实交易背景。
• 强化信息披露：银行承兑汇票首次纳入信息披露范围，有助于识别信用风险。
• 限制承兑人行为：对银行及财务公司设定了最高承兑余额和保证金余额的比例上限，分别为总资产的15%和吸收存款规模的10%。
• 缩短付款期限：商业汇票最长期限从1年缩短至6个月，减少不合理账期票据的出现，减轻中小微企业占款压力。
• 优化持续逾期判定：将持续逾期定义为6个月内3次以上“承兑人逾期”，使得判定标准更加严谨。
• 严格处罚机制：对于出现逾期或延迟披露的承兑人，金融机构不得为其提供票据贴现等服务，票交所也将暂停相关业务。

关键信息

• 新规影响：新规加强了票据业务的透明度与风险控制，有利于提升市场信心和规范票据市场。
• 逾期主体筛选：根据新规，筛选出10家符合持续逾期条件的城投主体。
• 信用债市场情况：本周信用债发行量为1976亿元，偿还量为3131亿元，净融资额总计为-1155亿元。
• 城投债：净融资为-104亿元，发行规模为922亿元，偿还规模为1026亿元，其中江苏、浙江、山东到期压力较大。
• 产业债：净融资为-1051亿元，发行规模为1055亿元，偿还规模为2105亿元，金融、工业、公用事业行业到期压力最大。
• 票面利率：城投债平均票面利率为4.4%，较上周上升30BP；产业债平均票面利率为3.2%，与上周持平。
• 信用利差：本周期限利差大幅收窄，等级利差大幅走扩，AAA-主体信用债期限利差收窄4.9BP，AA主体信用债期限利差收窄4.9BP。

本周重要事件回顾

• 信用要闻：六部门联合印发通知，加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度；财政部规范PPP运行发展；央行发布第三季度货币政策执行报告。
• 违约负面：本周共发生5起信用违约事件，涉及融侨集团、深圳前海平裕、金科地产、鑫苑置业等主体。
• 评级下调：本周无企业评级被调低或展望降为负面。

本周一级市场回顾

• 批文注册：交易所终止审查项目2个，较上周增加1个；交易商协会注册通过项目38个，较上周减少5个。
• 取消发行：本周取消/推迟发行债券48只，较前一周增加36只。
• 发行偿还：信用债发行1976亿元，偿还3131亿元，净融资-1155亿元；城投债净融资-104亿元，产业债净融资-1051亿元。
• 到期压力：下周城投债到期1190亿元，产业债到期3496亿元，江苏、浙江、山东、金融、工业、公用事业为到期压力较大的地区和行业。
• 票面利率：城投债票面利率环比上升30BP，产业债票面利率环比持平。

本周二级市场回顾

• 信用利差：本周期限利差大幅收窄，等级利差大幅走扩，AAA-主体信用债期限利差收窄4.9BP，AA主体信用债期限利差收窄4.9BP；1Y信用债等级利差走扩3BP，3Y信用债等级利差走扩3BP。
• 城投债利差：AAA主体城投债期限利差收窄8.4BP，AA主体城投债期限利差收窄14.4BP；1Y城投债等级利差走扩20BP，3Y城投债等级利差走扩14BP。

风险提示

• 信用债违约风险：需持续关注信用违约事件，特别是逾期主体和违约债券的动态。

图表目录

• 图表1：《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》主要修订内容
• 图表2：票交所持续逾期判定标准
• 图表3：持续逾期承兑人数量：现行标准VS新版标准
• 图表4：新版标准下持续逾期城投及当月累计逾期发生额
• 图表5：商业汇票信息披露操作细则：风险控制
• 图表6：本周信用违约事件
• 图表7：公司债注册批文通过、终止数量
• 图表8：协会债注册批文通过数量
• 图表9：取消/推迟发行债券明细
• 图表10：近六周信用债净融资
• 图表11：城投债分省份净融资情况
• 图表12：产业债分行业净融资情况
• 图表13：城投债分省份到期压力情况
• 图表14：产业债分行业到期压力情况
• 图表15：城投债分省份票面利率
• 图表16：产业债分行业票面利率
• 图表17：中债中短票期限利差（3Y-1Y）
• 图表18：中债中短票等级利差（AA-AAA-）
• 图表19：中债城投期限利差（3Y-1Y）
• 图表20：中债城投等级利差（AA-AAA）
• 图表21：2020年以来中债中短票期限利差历史分位数
• 图表22：2020年以来中债中短票等级利差历史分位数
• 图表23：2020年以来中债城投债期限利差历史分位数
• 图表24：2020年以来中债城投债等级利差历史分位数