20170912-中泰证券-新三板医药2017年中报回顾_业绩增速回升_优选细分行业龙头_22页_1mb

新三板医药行业2017年中报总结

核心内容概览

• 行业概况：2017年新三板医药企业共计646家，其中做市企业95家，创新层企业92家。
• 业绩表现：整体营业收入同比增长26.95%，高于A股医药板块增速（18.87%）；但做市与创新层板块归母净利润增速较低，分别为8.28%和11.16%，低于A股医药板块（16.70%）。
• 估值水平：新三板医药做市企业整体估值为23.87，创新层企业估值为21.14，均低于创业板医药企业估值（57.13）。
• 重点公司：合全药业、成大生物、新眼光、百傲科技等公司表现突出，业绩增长稳定，估值合理，获得“买入”或“增持”评级。

主要观点

• 成长性：整体营业收入增长平稳，但做市与创新层板块归母净利润增长乏力，反映出部分企业盈利能力不足。
• 盈利能力：毛利率保持稳定，整体高于A股医药行业，但三项费用率较高，导致净资产收益率略有下滑。
• 资产质量：资产负债率有所降低，存货和应收账款周转率总体趋稳，但低于A股医药水平。
• 现金流：整体与做市板块经营性现金流净额由负转正，创新层板块仍为负值，但降幅缩小。筹资活动现金流普遍下降，与市场政策及融资环境有关。

关键信息

成长性分析

• 营业收入：整体、做市、创新层板块营业收入同比增速分别为26.95%、23.53%、25.81%，均高于A股医药板块。
• 归母净利润：整体、做市、创新层板块归母净利润同比增速分别为36.67%、8.28%、11.16%，做市与创新层增速显著低于A股医药板块。
• 净利润规模：创新层板块净利润规模较大，平均为1761.00万，大于1500万的公司占比为38.04%，显著高于整体与做市板块。

盈利能力分析

• 毛利率：整体、做市、创新层板块毛利率分别为41.07%、36.01%、40.43%，均高于A股医药行业。
• 三项费用率：整体、做市、创新层板块三项费用率总和分别为29.07%、25.58%、27.27%，均高于A股医药三项费用率（21.01%）。
• 净资产收益率：整体、做市、创新层板块分别为5.38%、3.74%、5.42%，A股医药为5.89%，各板块略有下滑。

资产质量分析

• 资产负债率：整体、做市、创新层板块资产负债率分别为36.79%、36.65%、32.91%，均有所降低。
• 周转率：整体、做市、创新层板块存货周转率分别为1.42、1.47、1.38，应收账款周转率分别为1.92、1.52、1.58，总体趋稳但低于A股医药水平。

现金流分析

• 经营性现金流净额：整体、做市、创新层板块分别为138.72万、36.72万、-117.48万，整体与做市板块由负转正。
• 投资性现金流净额：整体、做市、创新层板块分别为-704.07万、-1681.37万、-2104.39万，均呈负值。
• 筹资性现金流净额：整体、做市、创新层板块分别为564.59万、2063.61万、2222.74万，同比增速分别为-33.84%、-13.58%、-26.30%，普遍下降。

重点公司梳理

风险提示

• 政策不确定性风险：市场政策出台低于预期，可能影响行业整体发展。
• 产品质量风险：企业需持续关注产品质量，以维持市场竞争力。
• 知识产权风险：医药行业对知识产权保护较为严格，企业需防范侵权风险。

总结

新三板医药行业在2017年中报表现出一定的增长态势，整体营业收入增长较快，但做市与创新层板块归母净利润增长乏力。行业毛利率稳定，但费用率较高，导致净资产收益率略有下滑。资产负债率有所降低，资产质量改善，但存货和应收账款周转率低于A股医药行业。整体与做市板块经营性现金流净额由负转正，创新层板块仍为负值。筹资活动现金流净额普遍下降，与市场环境及融资政策有关。重点公司中，合全药业、成大生物等表现良好，值得重点关注。行业面临政策、产品质量及知识产权等多重风险，需谨慎应对。