电气设备行业2018年风电行业年度策略：技术创新、限电改善与平价上网，三重因素驱动新能源风电底部反转-20171221-申万宏源-56页-2mb

2018年风电行业年度策略总结

核心内容

2018年风电行业即将迎来底部反转，主要由技术创新、限电改善与平价上网三重因素驱动。随着风机向低风速区域转移及海上风电的加速发展，风电投资收益率显著提升，行业资本开支有望加速。

主要观点

• 技术进步：风机风轮直径增加，单机功率提升，使得度电成本下降。预计2025年风轮直径将达到160米，扫风面积增加一倍，发电能力提升一倍，度电成本下降30%。
• 限电改善：全国弃风率从2016年的17%下降至2017年9月的12%，部分红色预警地区有望解除装机禁令，释放需求增量。
• 平价上网：随着标杆电价调整，风电的经济性逐渐凸显，预计到2020年实现平价上网，摆脱补贴依赖。
• 招标与核准回暖：2017年招标和核准量均处于较高水平，预计2018年将迎来集中释放，抢装效应明显。
• 市场增长：预计2017-2020年新增装机量分别为15GW、25GW、30GW、35GW，累计装机容量将达274GW。

关键信息

技术创新与成本下降

• 风电机组大型化趋势明显，风轮直径和单机功率提升显著。
• 柔性塔架技术克服“共振”问题，提高发电量和降低度电成本。
• 风电运营商通过数字化、智能化技术进一步优化风电成本。

限电与消纳改善

• 三北地区弃风限电问题改善，部分省份可能被移出红色预警名单。
• 风电利用小时数提升，内部收益率（IRR）和度电成本（LCOE）均有所改善。

政策与市场趋势

• 国家出台多项利好政策，包括风电建设规模方案、核准和招标回暖、绿色电力交易证书（绿证）启动。
• 分散式风电和海上风电成为新的增长点，预计2018年新增装机分别为500MW和2.2GW。

投资建议

• 重点推荐：金风科技、天顺风能、中材科技、泰胜风能、金雷风电、上海电气等风电整机厂商及细分环节龙头。

主要数据与趋势

• 2017年风电新增并网装机：9.7GW，同比下降3%。
• 2017年累计并网装机容量：157GW，同比增长13%。
• 2018年预期新增装机：25GW。
• 2020年预期新增装机：35GW。
• 2017年弃风率：12%，较2016年下降6.7个百分点。
• 风电度电成本：预计2025年下降30%。

风电资源区与收益率

• I类地区：利用小时数达2500，LCOE为0.24元/KWh，IRR调整前22.06%，调整后13.59%。
• II类地区：利用小时数达2300，LCOE为0.28元/KWh，IRR调整前17.05%，调整后12.37%。
• III类地区：利用小时数达2100，LCOE为0.33元/KWh，IRR调整前13.48%，调整后9.87%。
• IV类地区：利用小时数达1900，LCOE为0.38元/KWh，IRR调整前11.36%，调整后9.60%。

行业前景与挑战

• 行业前景：随着技术进步和政策利好，风电行业有望持续增长，投资收益率显著提升。
• 核心假设风险：风电行业持续低迷、弃风限电现象加剧。

图表与数据目录

• 图1：风电行业新增并网装机容量（单位：GW）
• 图2：风电行业累计并网装机容量（单位：GW）
• 图3：2015-2020年风电并网装机容量预测（单位：GW）
• 图4：风电度电成本下降趋势（单位：美分/千瓦时）
• 图5：风电机组大型化带来度电成本下降
• 图6：柔塔与传统塔架的风轮转速与振动频率关系（单位：Hz、rmp）
• 图7：柔塔与传统塔架的高度与重量对比图（单位：t、m）
• 图8：远景能源智慧风场软件解决方案
• 图9：风电开发商资产负债率（单位：%）
• 图10：风电开发商流动比率（单位：倍）
• 图11：风电开发商速动比率（单位：倍）
• 图12：风电开发商货币资金/流动负债（单位：%）
• 图13：2012年风电开发企业新增装机市场份额（单位：%）
• 图14：2016年风电开发企业新增装机市场份额（单位：%）
• 图15：五大发电集团装机占比逐年走低（单位：%）
• 图16：2017年核准待建项目区域分布（单位：GW）
• 图17：2017年前三季度招标量处于较高水平（单位：GW）
• 图18：2017年前三季度弃风限电情况改善（单位：%）
• 图19：风电利用小时数同比上升（单位：小时数）
• 图20：华中区域风电利用小时数较高（单位：小时数）
• 图21：东北区域风电消纳有所改善（单位：小时数）
• 图22：华北区域风电消纳仍然较为棘手（单位：小时数）
• 图23：华东地区利用小时数普遍高于全国（单位：小时数）
• 图24：西南地区中云南为今年消纳亮点（单位：小时数）
• 图25：西北地区消纳缓解但压力仍巨大（单位：小时数）
• 图26：各地区消纳问题缓解，利用小时数逐步增加（单位：小时数）
• 图27：国内主要省份弃风率累计值（单位：%）
• 图28：标杆电价多次调整（单位：元/KWh）
• 图29：近一月中国绿证每日交易平均价格（单位：元/个）
• 图30：可再生能源利用技术补贴机制发展路线图
• 图31：上半年大型发电集团风电分省市场交易情况（单位：亿千瓦时）
• 图32：海上风电装机量逐年增长（单位：MW）
• 图33：海上风电新增装机增速远超陆上风电（单位：%）
• 图34：2020年各省海上风电布局（单位：MW）
• 图35：2020年海上风电开工规模目标布局
• 图36：预计2017-2020年海上风电装机情况（单位：MW）
• 图37：低风速地区多集中在中东部及南方地区
• 图38：近三年各区域装机情况（单位：%）
• 图39：分散式风电发展重要节点历程
• 图40：河南省“十三五”分散式风电建设规模（单位：MW）
• 图41：2012-2017Q3金风科技营业收入及同比增长（单位：百万元）
• 图42：2012-2017Q3金风科技归母净利润及同比增长（单位：百万元）
• 图43：2017H1金风科技收入构成（单位：%）
• 图44：2012-2017Q3金风科技毛利率和净利率（单位：%）
• 图45：2012-2017Q3天顺风能营业收入及同比增长（单位：百万元）
• 图46：2012-2017Q3天顺风能归母净利润及同比增长（单位：百万元）
• 图47：2012-2017H1天顺风能收入构成（单位：百万元）
• 图48：2012-2017Q3天顺风能毛利率和净利率（单位：%）
• 图49：2012-2017Q3中材科技营业收入及同比增长（单位：百万元）
• 图50：2012-2017Q3中材科技归母净利润及同比增长（单位：百万元）
• 图51：2012-2017H1中材科技收入构成（单位：百万元）
• 图52：2012-2017Q3中材科技毛利率和净利率（单位：%）
• 图53：2012-2017Q3泰胜风能营业收入及同比增长（单位：百万元）
• 图54：2012-2017Q3泰胜风能归母净利润及同比增长（单位：百万元）
• 图55：2012-2016年泰胜风能收入构成（单位：百万元）
• 图56：2012-2017Q3泰胜风能毛利率和净利率（单位：%）
• 图57：2012-2017Q3金雷风电营业收入及同比增长（单位：百万元）
• 图58：2012-2017Q3金雷风电归母净利润及同比增长（单位：百万元）
• 图59：2016年金雷风电营业收入构成（单位：%）
• 图60：2012-2017Q3金雷风电毛利率和净利率（单位：%）
• 图61：2012-2017Q3上海电气营业收入及同比增长（单位：百万元）
• 图62：2012-2017Q3上海电气归母净利润及同比增长（单位：百万元）
• 图63：2017H1上海电气收入构成（单位：%）
• 图64：2012-2017Q3上海电气毛利率和净利率（单位：%）

表格目录

• 表1：2015年上网标杆电价调整（单位：元/KWh）
• 表2：美国风电机组主流机型走势（单位：美分/度、GWh）
• 表3：柔塔和非柔塔机组经济性对比（以金风科技产品为例）
• 表4：2017年最新发布的低风速风机产品
• 表5：成本测算主要假设条件（单位：MW、万元/MW、年、万元）
• 表6：不同资源地区风电成本及收益率评估（单位：元/KWh、万元/MW）
• 表7：I类地区风电运营IRR对于EPC和利用小时的敏感度分析（单位：元/W、%）
• 表8：I类地区风电运营LCOE对于EPC和利用小时的敏感度分析（单位：元/W、元/KWh）
• 表9：II类地区风电运营IRR对于EPC和利用小时的敏感度分析（单位：元/W、%）
• 表10：II类地区风电运营LCOE对于EPC和利用小时的敏感度分析（单位：元/W、元/KWh）
• 表11：III类地区风电运营IRR对于EPC和利用小时的敏感度分析（单位：元/W、%）
• 表12：III类地区风电运营LCOE对于EPC和利用小时的敏感度分析（单位：元/W、元/KWh）
• 表13：IV类地区风电运营IRR对于EPC和利用小时的敏感度分析（单位：元/W、%）
• 表14：IV类地区风电运营LCOE对于EPC和利用小时的敏感度分析（单位：元/W、元/KWh）
• 表15：2017年主要风电行业利好政策
• 表16：2017-2020年风电新增建设规模方案（单位：MW）
• 表17：风电标杆上网电价（单位：元/KWh）
• 表18：测算可再生能源补贴缺口假设条件（单位：元/KWh、GW）
• 表19：2016年-2020年可再生能源补贴缺口（单位：亿元、亿千瓦时）
• 表20：2016年-2020年可再生能源补贴缺口（单位：亿元、亿千瓦时）
• 表21：2017年风电补贴及可再生能源电力市场化交易相关政策
• 表22：2016年风电重点地区最低保障收购年利用小时数落实情况（单位：小时数、%）
• 表23：风电平价上网示范项目
• 表24：2010年至2016年中国海上风电装机情况（单位：GW）
• 表25：各省海上风电规划动态调整情况（单位：MW）
• 表26：国家海上风电发展规划
• 表27：分散式风电重要利好政策
• 表28：分散式风电示范项目运行情况（单位：MW、h、%）
• 表29：代表性分散式风电情况
• 表30：各省“十三五”期间分散式风电项目规划（单位：MW）
• 表31：山西2017年风电核准计划内分散式风电项目列表
• 表32：2017年三季度风电并网运行情况（单位：万千瓦、亿千瓦时、%、小时）
• 表33：2017年内蒙古新核准风电项目
• 表34：可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍）
• 表35：关键假设表之电力设备新能源