20230321-国盛证券-万华化学-600309.SH-研发创新驱动内生成长_新材料业务不断壮大_7页_482kb

报告摘要

万华化学 (600309.SH) 总结

核心内容概述

万华化学在2022年实现营收1655.65亿元，同比增长13.76%，但归母净利润同比下降34.14%至162.34亿元。公司每股派发现金红利1.6元，现金分红金额50.23亿元，占归母净利润的30.95%。尽管全年业绩同比下滑，但公司业绩仍符合市场预期。

主要观点

业务表现：
- 聚氨酯系列：全年销量418万吨，同比增长7.44%；销售价格同比下降3.25%。
- 石化系列：销量同比增长16.40%，销售价格同比下降2.62%。
- 精细化学品及新材料系列：销量和价格同比均有较大幅度增长，其中尼龙12、ADI、水性树脂、TPU等高附加值产品市占率提升显著。
产能扩张：
- 福建40万吨MDI项目于2022年底投产，公司MDI产能达到305万吨，成为全球最大的MDI供应商和全球第三大TDI供应商。
- 蓬莱一期项目全面开工，旨在打造绿色低碳高端精细化学品基地。
研发投入：
- 2022年研发费用达34.2亿元，同比增长7.95%。
- 公司设立全球五大研发中心，聚焦生物材料、生物降解材料、新能源材料等高端领域。
- 建立生物基创新研发平台，推动生物基TPU、生物降解材料等产品开发。
盈利预测与投资建议：
- 预计2023~2025年公司归母净利润分别为190.56/234.23/292.33亿元，折合EPS分别为6.07/7.46/9.31元。
- 当前股价对应PE估值分别为16.0/13.0/10.4倍，维持“买入”投资评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	145,538	165,565	180,330	199,144	211,534
增长率yoy(%)	98.2	13.8	8.9	10.4	6.2
归母净利润(百万元)	24,649	16,234	19,056	23,423	29,233
增长率yoy(%)	145.5	-34.1	17.4	22.9	24.8
EPS（元/股）	7.85	5.17	6.07	7.46	9.31
ROE(%)	34.9	21.0	20.6	21.1	21.6
P/E(倍)	12.4	18.8	16.0	13.0	10.4
P/B(倍)	4.4	4.0	3.4	2.8	2.3

主要财务比率

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率(%)	26.3	16.6	17.6	18.9	21.2
净利率(%)	16.9	9.8	10.6	11.8	13.8
资产负债率(%)	62.3	59.5	55.7	52.7	47.6
净负债比率(%)	61.1	64.1	54.2	33.5	16.7
总资产周转率	0.9	0.8	0.9	0.9	0.8
ROIC(%)	19.0	13.4	13.5	14.4	15.4

风险提示

新增产能释放进度超预期
原料采购及汇率风险
环保及安全生产风险
下游需求增速大幅放缓
项目投产进度不及预期

股票信息

指标	数据
行业	化学制品
前次评级	买入
3月20日收盘价(元)	97.08
总市值(百万元)	304,806.60
总股本(百万股)	3,139.75
自由流通股(%)	100.00
30日日均成交量(百万股)	10.92

总结

万华化学在2022年虽因原材料价格上涨和产品价格回落导致整体盈利下滑，但通过加大研发投入和推进新材料业务，展现出强劲的内生增长潜力。公司MDI产能持续扩大，全球市场份额进一步提升，同时在绿色低碳和高端精细化学品领域布局，推动高附加值产品结构优化。预计未来三年公司盈利能力将稳步回升，PE估值持续下降，投资价值凸显，维持“买入”评级。

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