20260301-国信证券-百度集团-SW-09888.HK-25Q4财报点评_AI新业务增速强劲_新增50亿回购_将加大资本开支_8页_524kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百度集团-SW（09888.HK）25Q4财报点评AI新业务增速强劲，新增50亿回购、将加大资本开支 优于大市 # 核心观点 总览：收入同比略降，AI新业务增速强劲。2025Q4，百度集团实现总收入327亿元，同比 $-4\%$ 。百度核心收入261亿元，同比 $-6\%$ ，爱奇艺收入68亿元，同比 $+3\%$ 。2025Q4，百度集团实现经调整归母净利润39亿元，同比 $-42\%$ 。经调整归母净利润率 $12\%$ 。其中，百度核心实现经调整归母净利润39亿元，同比 $-43\%$ ，经调整归母净利润率 $15\%$ 。 AI新业务收入达113亿元，AI高性能计算设施订阅收入同比 $+143\%$ 。1）智能云基础设施：智能云基础设施收入58亿元，同比 $+34\%$ ，AI高性能计算设施的订阅收入同比 $+143\%$ 。包括行业领先的AI基础设施、云基础设施和MaaS平台。2025年AI云全年收入300亿，AIinfra全年营收约200亿元，同比增长 $34\%$ 。2）AI应用：本季度收入27亿元，同比 $+5\%$ 。指针对个人和企业特定用例的AI原生或AI赋能产品，包括百度文库、百度网盘、数字员工等旗舰软件产品。3)AI原生营销服务：包括agents和数字人等，收入达27亿元人民币，同比增长 $110\%$ ，占百度核心在线营销收入的 $18\%$ 。此前披露口径下智能云板块收入79亿元，同比增长 $11\%$ 昆仑芯与自动驾驶业务加速拓展，新增回购、加大资本开支。AI芯片业务通过昆仑芯分拆上市实现价值释放，其自研架构在金融、电信等领域实现规模化部署。自动驾驶业务加速全球化布局，覆盖26个城市并深化与Uber、Lyft等国际出行平台合作。同时推出50亿美元股票回购计划和首次分红政策。公司强调将持续加大AI投资，预计未来12-24个月资本支出维持百亿元规模，通过优化成本结构和提升运营效率平衡投资回报。 投资建议：我们看好AI技术对于营销和智能云业务的潜在拉动作用，但考虑宏观经济下公司广告收入承压与Gen-AI研发投入持续增长，预计2026-2027年实现经调整归母净利润221/228亿元（前值216/246亿元），调整幅度为 $2\% / - 7\%$ ，新增2028年经调整归母净利润273亿元，维持优于大市评级。 风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；政策风险等。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 133,125 129,079 134,097 142,713 153,770 (+/-%) -1.1% -3.0% 3.9% 6.4% 7.7% 调整后归母净利润(百万元) 27,002 1,245 22,116 22,800 27,336 (+/-%) -6.1% -95.4% 1676.4% 3.1% 19.9% 调整后EPS（元） 9.82 0.45 8.04 8.29 9.94 EBIT Margin 14.5% 8.4% -2.5% 10.8% 12.6% 净资产收益率（ROE） 9.0% 2.1% 1.4% 7.2% 8.1% 市盈率（PE） 11.7 254.7 14.3 13.9 11.6 EV/EBITDA 18.4 26.2 235.8 22.7 18.9 市净率（PB） 1.20 1.19 1.17 1.09 1.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 # 公司研究·海外公司财报点评 # 互联网·互联网Ⅱ 证券分析师：张伦可 0755-81982651 zhang lunke@guosen. com.cn liuzitan@guosen. com.cn S0980521120004 证券分析师：刘子谭 liuzitan@guosen.com.cn 基础数据 投资评级 优于大市(维持) 合理估值 140.00 - 160.00港元 收盘价 123.70港元 总市值/流通市值 340196/275335 百万港元 52周最高价/最低价 161.20/73.25港元 近3个月日均成交额 1912.18 百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 相关研究报告 《百度集团-SW（09888.HK）-25Q3财报点评：减值带来阶段性利润低点，AI新业务收入同比增长超 $50\%$ 》——2025-11-23 《百度集团-SW（09888.HK）深度报告-AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间》——2025-09-18 《百度集团-SW（09888.HK）25Q2财报点评-广告业务持续承压，加快AI改造搜索节奏》——2025-08-21 《百度集团-SW（0988.HK)25Q1财报点评-广告业务持续承压，AI云增长加速显著》——2025-05-23 《百度集团-SW（09888.HK）24Q4财报点评-广告持续承压，AI显著提升云业务收入与利润》——2025-02-22 # 收入同比略降，AI新业务收入达113亿元 2025Q4，百度集团实现总收入327亿元（-4% YoY）。其中： 分业务分部来看，四季度百度核心收入同比 $-6\%$ ，爱奇艺收入同比 $+3\%$ 分业务类型来看，四季度在线营销收入同比 $-16\%$ ，非在线营销收入同比 $+13\%$ 2025Q4，百度集团实现经调整归母净利润39亿元（ $-42\%$ YoY）。其中，百度核心第四季度经调整营业利润为28亿元人民币，经调营业利润率为 $11\%$ 。第四季度运营费用为130亿元人民币，同比 $+6\%$ ，主要是由预期信用损失增加以及为提升效率而产生的一次性员工遣散费。2025Q4实现净利润18亿元。 图1：百度集团营业收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图2：百度集团经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图3：百度集团和百度核心毛利率情况（%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图4：百度集团销售及管理费率、研发费率（%） 图5：百度核心经调整经营利润及经营利润率（亿元、%） 图6：百度核心销售及管理费率、研发费率（%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 # 广告收入持续承压，加速AI搜索转型 广告疲软受到宏观持续的影响，竞争环境持续充满挑战。2025年第四季度，广告收入为150亿元，同比下降 $16\%$ ，占百度核心总收入的 $57\%$ 移动生态方面，25年12月，百度AppMAU达到6.79亿，同比持平。 百度核心收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：百度核心广告收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图8：百度APP月活及增速（百万、%） 图9：百度核心非在线营销收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 # AI新业务收入达113亿元，AI高性能计算设施订阅收入同比 $+143\%$ # 公司将AI业务拆分为三大板块： 1）智能云基础设施：智能云基础设施收入58亿元，同比 $+34\%$ ，AI高性能计算设施收入的订阅收入同比 $+143\%$ 。包括行业领先的AI基础设施、云基础设施和MaaS平台。随着资源利用率的提升，预计利润率将逐步改善。 2) AI应用：本季度收入27亿元，同比 $+5\%$ 。指针对个人和企业特定用例的AI原生或AI赋能产品，包括百度文库、百度网盘、数字员工等旗舰软件产品。 3）AI原生营销服务：包括agents和数字人等，收入达27亿元人民币，同比增长 $110\%$ ，占百度核心在线营销收入的 $18\%$ （去年同期 $7\%$ ）。 Apollo Go 在国内提供超 340 万次完全无人驾驶出行服务，同比增长超 $200\%$ ，累计服务超 2000 万次，并持续推进全球扩张。目前，仅有少数城市实现了正向 UE，随着规模扩大。截至 26 年 2 月，Apollo Go 的全球运营城市已达 26 个。 图10：百度AI云基础设施收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图11：百度AI应用收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算 图12：百度AI原生营销收入及增速（亿元、%） 图13：百度AI云收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算 # 投资建议 我们看好AI技术对于营销和智能云业务的潜在拉动作用，但考虑宏观经济下公司广告收入承压与Gen-AI研发投入持续增长，预计2026-2027年实现经调整归母净利润221/228亿元（前值216/246亿元），调整幅度为 $0\% / -3\%$ ，新增2028年经调整归母净利润273亿元，维持优于大市评级。 # 风险提示 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 24606 27067 36614 51607 应收款项 13733 12124 12903 13902 存货净额 0 1094 1140 1200 其他流动资产 22970 20115 21407 23065 流动资产合计 151970 155593 172017 194726 固定资产 26281 28827 31002 32802 无形资产及其他 55247 54266 53349 52499 投资性房地产 46879 46879 46879 46879 长期股权投资 168780 171907 175531 179737 资产总计 449157 457472 478779 506644 短期借款及交易性金融负债 23850 28512 28859 31744 应付款项 43451 38876 36441 34528 其他流动负债 19027 19003 19067 19754 流动负债合计 86328 86390 84367 86026 长期借款及应付债券 61102 61102 61102 61102 其他长期负债 12001 16001 17887 17917 长期负债合计 73103 77103 78989 79019 负债合计 159431 163494 163356 165046 少数股东权益 23396 23815 24310 24913 股东权益 266330 270163 291113 316685 负债和股东权益总计 449157 457472 478779 506644 利润表(百万元) 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 129079 134097 142713 153770 营业成本 72436 75899 78777 82728 研发费用 (22133) (24540) (25688) (27064) 销售及管理费用 (23620) (20785) (22834) (24603) 营业利润 10890 (3315) 15413 19375 财务费用 6214 4158 4798 5502 权益性投资损益 (691) 0 0 0 其他损益净额 1829 3127 3574 4156 税前利润 6716 3970 23785 29033 所得税费用 1259 556 3330 4065 少数股东损益 (132) (419) (495) (604) 归属于母公司净利润 5589 3833 20950 25572 经调整归母净利润 1245 22116 22800 27336 关键财务与估值指标 2025 2026E 2027E 2028E 经调整EPS 0.45 8.04 8.29 9.94 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 96.84 98.24 105.85 115.15 ROIC 8% 10% 11% 13% ROE 2% 1% 7% 8% 毛利率 44% 43% 45% 46% EBIT Margin 8% -2% 11% 13% EBITDA Margin 15% 2% 15% 17% 收入增长 -3% 4% 6% 8% 净利润增长率 -76% -31% 447% 22% 资产负债率 41% 41% 39% 37% 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/E 254.7 14.3 13.9 11.6 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 25 236 23 19 现金流量表(百万元) 2025 2026E 2027E 2028E 净利润 5589 3833 20950 25572 资产减值准备 0 0 0 0 折旧摊销 (8165) (5353) (5765) (6183) 公允价值变动损失 1829 3127 3574 4156 财务费用 (6214) (4158) (4798) (5502) 营运资本变动 (13210) 2771 (2601) (3915) 其它 10944 4871 4876 4658 经营活动现金流 (3013) 9250 21034 24288 资本开支 (4086) (6918) (7023) (7133) 其它投资现金流 11947 (4533) (4760) (4998) 投资活动现金流 (25136) (11451) (11833) (12181) 权益性融资 0 0 0 0 负债净变化 9159 0 0 0 支付股利、利息 0 0 0 0 其它融资现金流 (1176) 4662 347 2886 融资活动现金流 17142 4662 347 2886 现金净变动 (11983) 2461 9547 14993 货币资金的期初余额 36589 24606 27067 36614 货币资金的期末余额 24606 27067 36614 51607 企业自由现金流 (15086) (3172) 7956 10495 权益自由现金流 884 6994 14357 20041 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032