> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 策略：等待资本开支和业绩验证——AI系列总结 ## 核心观点 当前AI板块经历调整，主要受产业叙事扰动影响，而非宏观因素。市场对算力利用率和收入变现的关注提升，标志着AI产业从“堆算力”向“提高资产利用率”转变。短期科技板块可能超跌修复，但高波动性或持续，7月中下旬中美财报季或迎来做多窗口。配置建议关注以下四条主线： 1. **国产AI算力**：包括昇腾生态、国产GPU供应链和模型侧真实调用。 2. **存储**：尤其是长协、扩产和HBM/高端DRAM受益链。 3. **半导体设备**：受益于存储扩产和国产替代预期。 4. **AI通胀受益板块**：如MLCC、PCB及上游材料。 ## 市场表现 - **时间范围**：2026年6月22日至7月3日 - **整体趋势**：全球AI板块共振调整，强动量、高拥挤、高杠杆状态下行情脆弱性上升。 - **指数表现**： - 费城半导体指数下跌12.0% - 纳斯达克指数下跌2.6% - 韩国KOSPI指数下跌10.6% - 科创50逆势上涨3.4% - **板块分化**： - PCB上游、MPO、CPO等环节领跌 - 模组、半导体材料等环节领涨 - **历史参考**：1990s美股科网行情中纳指曾出现8轮阶段性调整，平均回撤14.7%，平均持续35个交易日，最大回撤后平均32个交易日修复。 ## 产业趋势追踪 ### 算力/基建层 - 算力建设从“军备竞赛”转向资产利用率和收入验证。 - Meta推出“Meta Compute”外售算力，英伟达推出AI云收入分成模式，OpenAI优化算力成本。 - 这些变化反映算力变现趋势，市场更关注上架率、利用率和单位算力收入。 - 短期可能压制高位AI硬件风险偏好，但中长期有助于扩大可服务市场。 ### 存储层 - 存储超级周期持续，DRAM和NAND价格持续上涨。 - 6月DRAM价格约上涨3%，NAND上涨2.4%，新增供给预计2027年才明显释放。 - 三星电子推动DRAM价格连续第三个季度上调，目标环比提高20%。 - 存储龙头EPS预期上行，但DXI指数同比增速回落，主因基数效应和扩产难度大。 ### 网络层 - CPO、MPO迎来调整，带宽升级叙事转向订单和毛利率验证。 - 英伟达Kyber NVL144机架架构延迟，NVL576可能仅小批量出货。 - 调整并非否定高通道需求，而是资金获利了结意愿上升，等待财报季验证。 ### 模型层 - OpenAI优化算力成本，推理成本降低50%以上。 - 腾讯发布Hy3模型，基于preview版本提升后训练数据质量和多样性，显著提升推理、智能体、长上下文等任务表现。 ### 应用层 - **物理AI**成为关注焦点，具身智能从概念进入订单、交付和收入预测阶段。 - 优必选U1系列机器人订单突破13,361台，显示市场需求。 - 中国AI拟人化互动服务管理暂行办法将于2026年7月15日施行，合规边界将成为应用层发展的重要变量。 ## 产业数据验证 - **资本开支**：海外四大CSP厂商前向12个月Capex同比增速继续上行，BAT走平。 - **盈利预期**：存储龙头EPS预期上行，DXI指数增速回落，但DRAM现货价格仍上行。 - **大模型ARR**：Anthropic 5月ARR达470亿美元，6月预计突破600亿美元，AI投入产出比担忧逐渐缓和。 ## 未来重点关注事件 | 日期 | 事件名称 | 类型 | 涉及产业链 | 重要程度 | 关注点 | |------------|--------------------|--------|------------|----------|----------------------------| | 2026/7/7 | Space X纳入纳指 | 产业 | 全部 | ★★★★★ | 美股流动性 | | 2026/7/10 | SK海力士美股上市 | 产业 | 存储 | ★★★★★ | EPS稀释影响、美股流动性 | | 2026/7/14 | 美国6月CPI数据 | 宏观 | 全部 | ★★★★★ | 通胀和美联储政策预期 | | 2026/7/15 | ASML Q2财报 | 产业 | 半导体设备 | ★★★★★ | 盈利、资本开支指引 | | 2026/7/16 | 台积电Q2财报 | 产业 | 晶圆代工 | ★★★★★ | 盈利、资本开支指引 | ## 风险提示 - AI产业链进展不及预期 - 海外流动性超预期收紧 ## 图表说明 - **图表1**：年初以来全球主要科技指数走势 - **图表2**：过去两周AI产业链细分环节涨跌幅热力图 - **图表3**：AI产业链细分环节涨跌幅热力图 - **图表4**：海外四大CSP厂商彭博一致预测前向12个月资本开支 - **图表5**：BAT彭博一致预测前向12个月资本开支 - **图表6**：头部大模型厂商ARR - **图表7**：费城半导体指数相对标普500股价同比增速回落 - **图表8**：存储龙头彭博一致预测前向12个月EPS - **图表9**：DRAM存储器现货价格继续上行 - **图表10**：DXI指数同比增速回落 - **图表11**：SK海力士DRAM ASP一致预期 - **图表12**：未来重点关注事件 ## 来源信息 - **研报名称**：AI双周报 | 等待资本开支和业绩验证 - **发布日期**：2026年7月7日 - **作者**：方正韬、金荣、王伟光、夏路路、何康 - **华泰证券研究所国内站**：https://inst.htsc.com/research - **华泰证券研究所海外站**：https://intl.inst.htsc.com/research > 本总结基于华泰证券策略研究，仅供内部参考。