20260710-华泰证券-华泰_策略_等待资本开支和业绩验证_AI系列_13页_1mb

华泰 | 策略：等待资本开支和业绩验证——AI系列总结

核心观点

当前AI板块经历调整，主要受产业叙事扰动影响，而非宏观因素。市场对算力利用率和收入变现的关注提升，标志着AI产业从“堆算力”向“提高资产利用率”转变。短期科技板块可能超跌修复，但高波动性或持续，7月中下旬中美财报季或迎来做多窗口。配置建议关注以下四条主线：

1. 国产AI算力：包括昇腾生态、国产GPU供应链和模型侧真实调用。
2. 存储：尤其是长协、扩产和HBM/高端DRAM受益链。
3. 半导体设备：受益于存储扩产和国产替代预期。
4. AI通胀受益板块：如MLCC、PCB及上游材料。

市场表现

• 时间范围：2026年6月22日至7月3日
• 整体趋势：全球AI板块共振调整，强动量、高拥挤、高杠杆状态下行情脆弱性上升。
• 指数表现：
  • 费城半导体指数下跌12.0%
  • 纳斯达克指数下跌2.6%
  • 韩国KOSPI指数下跌10.6%
  • 科创50逆势上涨3.4%
• 板块分化：
  • PCB上游、MPO、CPO等环节领跌
  • 模组、半导体材料等环节领涨
• 历史参考：1990s美股科网行情中纳指曾出现8轮阶段性调整，平均回撤14.7%，平均持续35个交易日，最大回撤后平均32个交易日修复。

产业趋势追踪

算力/基建层

• 算力建设从“军备竞赛”转向资产利用率和收入验证。
• Meta推出“Meta Compute”外售算力，英伟达推出AI云收入分成模式，OpenAI优化算力成本。
• 这些变化反映算力变现趋势，市场更关注上架率、利用率和单位算力收入。
• 短期可能压制高位AI硬件风险偏好，但中长期有助于扩大可服务市场。

存储层

• 存储超级周期持续，DRAM和NAND价格持续上涨。
• 6月DRAM价格约上涨3%，NAND上涨2.4%，新增供给预计2027年才明显释放。
• 三星电子推动DRAM价格连续第三个季度上调，目标环比提高20%。
• 存储龙头EPS预期上行，但DXI指数同比增速回落，主因基数效应和扩产难度大。

网络层

• CPO、MPO迎来调整，带宽升级叙事转向订单和毛利率验证。
• 英伟达Kyber NVL144机架架构延迟，NVL576可能仅小批量出货。
• 调整并非否定高通道需求，而是资金获利了结意愿上升，等待财报季验证。

模型层

• OpenAI优化算力成本，推理成本降低50%以上。
• 腾讯发布Hy3模型，基于preview版本提升后训练数据质量和多样性，显著提升推理、智能体、长上下文等任务表现。

应用层

• 物理AI成为关注焦点，具身智能从概念进入订单、交付和收入预测阶段。
• 优必选U1系列机器人订单突破13,361台，显示市场需求。
• 中国AI拟人化互动服务管理暂行办法将于2026年7月15日施行，合规边界将成为应用层发展的重要变量。

产业数据验证

• 资本开支：海外四大CSP厂商前向12个月Capex同比增速继续上行，BAT走平。
• 盈利预期：存储龙头EPS预期上行，DXI指数增速回落，但DRAM现货价格仍上行。
• 大模型ARR：Anthropic 5月ARR达470亿美元，6月预计突破600亿美元，AI投入产出比担忧逐渐缓和。

未来重点关注事件

风险提示

• AI产业链进展不及预期
• 海外流动性超预期收紧

图表说明

• 图表1：年初以来全球主要科技指数走势
• 图表2：过去两周AI产业链细分环节涨跌幅热力图
• 图表3：AI产业链细分环节涨跌幅热力图
• 图表4：海外四大CSP厂商彭博一致预测前向12个月资本开支
• 图表5：BAT彭博一致预测前向12个月资本开支
• 图表6：头部大模型厂商ARR
• 图表7：费城半导体指数相对标普500股价同比增速回落
• 图表8：存储龙头彭博一致预测前向12个月EPS
• 图表9：DRAM存储器现货价格继续上行
• 图表10：DXI指数同比增速回落
• 图表11：SK海力士DRAM ASP一致预期
• 图表12：未来重点关注事件

来源信息

• 研报名称：AI双周报 | 等待资本开支和业绩验证
• 发布日期：2026年7月7日
• 作者：方正韬、金荣、王伟光、夏路路、何康
• 华泰证券研究所国内站：https://inst.htsc.com/research
• 华泰证券研究所海外站：https://intl.inst.htsc.com/research

本总结基于华泰证券策略研究，仅供内部参考。