科创板量化打新策略研究-20191011-招商证券-28页_2mb

科创板量化打新策略研究总结

核心内容概述

本报告对科创板的打新策略进行了系统分析，涵盖科创板的定位、发行方式、历史及未来打新收益测算、首日退出策略及专户产品收益测算等方面，旨在为投资者提供量化打新的策略建议。

主要观点

1. 科创板新股发行特点

• 有效报价范围逐步缩窄：目前科创板新股的有效报价范围约为报价范围的 68-69%，接近最终发行价。
• 中签率分布：在报价范围的中间区域（如 [50%, 70%]）内，A类投资者的中签率相对较高。
• 首日涨幅：科创板股票上市首日平均涨幅为 158.6%，显著高于美股但低于A股主板和创业板。
• 打新收益：对于资金规模在 2亿至4亿 之间的产品，考虑中签率、有效申购比例及首日涨幅下降等因素，打新收益约为 3%-6%。

2. 首日退出策略

• 最优退出时刻：基于经典秘书问题的模型，建议在 上午10点59分 左右退出，历史收益中位数为 158.7%。
• 日内最高成交价时间分布：大多数科创板新股的日内最高成交价出现在 11:00前后20分钟，退出收益最高。
• 特定时刻收益：11:00的退出收益最高，均值为 199.43%，中位数为 160.57%。

3. 打新基金推荐

• 筛选条件：
  • 基金规模在 2亿至5亿 之间；
  • 成立期限 1年以上；
  • 参与科创板打新次数 ≥25次；
  • 2019年7月22日至8月28日的净值增长率 ≥5%。
• 推荐基金：筛选出约 30只 科创板打新基金，具体见表6。

4. 专户产品收益测算

• C类公募专户：
  • 资金规模为 1亿元；
  • 采用对冲策略，持有一周的回测收益率为 15%。
• 无打新资格的私募产品：
  • 资金规模为 1亿元；
  • 通过购买A类公募基金参与打新，持有一周的回测收益率为 4.3%。

关键信息汇总

一、科创板简介

• 设立背景：科创板于2018年11月5日宣布设立，是独立于现有主板市场的新设板块，采用注册制试点。
• 定位与条件：主要服务于科技创新企业，要求符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高。
• 上市情况：截至2019年9月底，已有 33只 科创板新股上市。

二、打新收益分析

• 影响因素：
  • A类网下获配金额；
  • 融资金额；
  • 网下发行比例；
  • 网下获配比例；
  • 实际申报上限比例；
  • 有效申购比例；
  • 网下中签率；
  • 新股上市涨幅。
• 描述统计量：
  • 网下发行比例均值为 59.8%；
  • A类网下获配比例均值为 81.1%；
  • 实际申报上限比例均值为 21.1%；
  • A类中签率均值为 0.314%；
  • 新股上市首日涨幅均值为 158.6%。

三、首日退出策略

• 经典秘书问题模型：
  • 观察期为 88.32分钟（约 10:59）；
  • 以观察期内的最高成交价为基准，高于或等于基准价时立即卖出。
• 策略收益：
  • 历史收益中位数为 158.73%；
  • 与11:00的退出收益中位数 160.57% 相当接近。

四、打新基金推荐

• 推荐基金：共 33只，符合上述筛选条件。
• 基金表现：多数基金在 2019年7月22日至8月28日 期间净值增长率 ≥5%。

五、专户产品收益测算

• C类公募专户：
  • 持有一周的收益率为 15%，考虑交易费用后净收益率为 15.02%。
• 无打新资格的私募产品：
  • 持有一周的收益率为 4.3%，考虑交易费用后净收益率为 4.30%。

风险提示

• 历史数据依赖：报告结果基于历史数据统计和建模，未来市场环境变化可能导致模型失效。
• 风险因素：
  • 新股发行可能被否决；
  • 投资者拥挤导致中签率下降；
  • 询价被剔除风险；
  • A类投资者可能有锁定期；
  • 新股上市表现不佳。

附录信息

• 待发行股票：共 43只，其中 33只 已回复，10只 报送证监会，1只 中止审查。
• 拟融资额：合计约为 749亿元，若通过率为 80%，则拟融资额约为 600亿元。

总结

本报告通过分析科创板打新策略，得出以下结论：

• 科创板新股的有效报价范围正逐步缩窄，与最终发行价接近；
• 中签率在报价范围的中间区域较高；
• 新股上市首日平均涨幅为 158.6%，A类投资者平均中签率为 0.31%；
• 考虑多项风险因素后，资金规模在 2亿至4亿 之间的产品打新收益约为 3%-6%；
• 基于经典秘书问题的首日退出策略在 10:59 左右，历史收益中位数为 158.7%；
• 推荐约 30只 科创板打新基金；
• 设计了两类专户产品，持有一周的回测收益率分别为 15% 和 4.3%。

关键数据表格摘要

图表摘要

• 图1：科创板新股发行方式；
• 图2：科创板新股有效报价区间；
• 图3：A类投资者在不同投价区间的中签率；
• 图4-15：各因素的统计分析；
• 图16：科创板新股上市首日涨幅；
• 图17-18：海内外股市新股上市涨幅和破发比例比较；
• 图19：历史打新收益对比；
• 图20-21：待审核股票的审核状态和行业分布；
• 图22：日内最高成交价时刻分布；
• 图23-24：专户产品收益测算。

结论

本报告系统分析了科创板打新策略，结合历史数据和模型测算，为投资者提供了打新收益分析、退出策略建议和基金推荐。建议投资者关注有效报价范围、中签率分布、首日涨幅以及最优退出时刻，同时注意市场变化和政策风险。