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美联储再次大幅加息，锌价上方压力加大

核心观点

美联储于9月21日宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.00%-3.25%，引发全球范围内加息潮。截至9月22日，英国、瑞士、挪威、南非、菲律宾、越南、印尼、卡塔尔等多国央行也相继宣布加息，美元指数冲高至113，创20年新高，宏观压力显著增加。

在行情方面，沪伦两市锌价均承压，但沪锌表现强于伦锌，精炼锌进口亏损显著收窄。基本面上，欧洲能源危机仍未缓解，精炼锌供应仍受限制，但海外消费回落，LME库存持续持稳。国内方面，6、7、8月精炼锌产量连续下滑，导致库存降至历史低点，现货紧缺，升水高企。不过，国内供应下滑主要为短期因素（如限电、检修），预计9月产量将回升，同时进口矿加工费上涨，进口矿将逐步替代国产矿。消费端，基建投资持续增长，汽车产销维持高增速，但房地产拖累总消费，预计四季度房地产仍不乐观。综合来看，国内供给端边际改善，但库存高企与宏观压力叠加，下周锌价或偏弱运行，需关注现货升水回落、库存累积或去库放缓等信号。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2022年7月全球锌精矿产量为105.08万吨，同比下滑0.57%。
• 1-7月累计产量为720.83万吨，同比减少2.12%。
• 全球矿供应下滑程度小于冶炼及消费端，矿端紧缺有缓解迹象。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 8月国内进口锌精矿37.64万实物吨，同比增加23.8%。
• 4月下旬以来，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持高位。
• 进口矿加工费为220美元/吨，国产矿加工费为3950元/吨，两者加工费环比持平。

2.3 精炼锌产量

• 2022年7月全球精炼锌产量为114.10万吨，同比减少2.48%。
• 1-7月累计产量为789.96万吨，同比减少3.11%。
• 8月国内精炼锌产量为46.27万吨，同比减少7.63%，主要受南方限电及部分炼厂检修影响。
• 9月国内产量预计环比上升，限电影响逐步解除。

2.4 精炼锌进口利润与进口量

• 1-8月中国累计进口精炼锌5.41万吨，同比减少83.54%。
• 1-8月出口精炼锌6.34万吨，同比增加1382.94%。
• 近期沪伦比走高，进口亏损明显改善。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-7月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.13%，但出口下滑明显。
• 4、5月五金生产景气指数为近几年最低，受疫情冲击影响较大。
• 五金外贸指数优于生产指数，显示出口市场有所回暖。

3.3 精炼锌终端消费

• 1-8月基建投资完成额同比增加10.37%，增速扩大，成为稳增长的重要支撑。
• 房地产指标持续下滑，1-8月房屋施工面积跌幅扩大至4.5%，竣工面积跌幅收窄至21.1%，新开工面积跌幅扩大至37.2%。
• 房地产颓势未改，对锌消费构成明显拖累。
• 8月汽车产量同比大增38.3%，汽车消费政策效果显著。
• 7月家电产量有所好转，国务院部署家电以旧换新和家电下乡政策，鼓励消费。

其他指标

4.1 库存

• 国内锌社会库存为7.66万吨，周内去库0.85万吨。
• 上期所锌库存为5.58万吨，周内去库0.26万吨。
• LME锌库存为6.15万吨，周内去库1.42万吨，注销仓单占比健康。

4.2 现货升贴水

• 截止9月23日，LME0-3升贴水报12.25美元/吨。
• 上海物贸锌现货升水245元/吨，显示国内现货紧缺。

4.3 交易所持仓

• 截止9月16日，LME锌投资基金净多持仓为28014手，环比减少1038手。
• 截止9月23日，SHFE多单前十会员净多持仓为8211手，显示市场多头情绪有所降温。

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