计算机行业：前三季度净利润增速大幅下降，小部分龙头依旧优异-20191016-广发证券-21页_1mb

报告摘要

计算机行业三季度业绩分析总结

核心内容

2019年前三季度，计算机行业整体业绩表现较2018年同期有所下滑，归母净利润增速为8%，较2018年同期下降6个百分点；扣非归母净利润增速为11%，基本与2018年同期持平。第三季度归母净利润增速进一步下滑至2%，较2018年同期下降近14个百分点；扣非归母净利润增速为6%，较2018年同期下降10个百分点。

行业整体增长趋于平稳，对全年业绩已有一定指引作用。2019年前三季度归母净利润占全年比重超过56%，表明三季报对全年业绩具有重要参考价值。

主要观点

披露比例下降：截至2019年10月15日，184只标的中仅120家披露三季报预告，占66%，较往年平均82%有所下降。
中位数法分析：
- 前三季度归母净利润增速为8%，较2018年三季度预告数据下滑12个百分点。
- 第三季度归母净利润增速为2%，较2018年同期下降近14个百分点。
- 扣非净利润增速基本稳定，前三季度为11%，第三季度为6%。
整体法分析：
- 前三季度归母净利润增速为-4%，较2018年同期下降28个百分点。
- 第三季度归母净利润增速为-11%，较2018年同期下降21个百分点。
- 扣非净利润增速为-10%，较2018年同期下降42个百分点。
龙头公司表现优异：部分龙头公司如卫宁健康、中科创达、亿联网络等表现突出，业绩预增公司规模大于预减公司，前者2018年收入、当前总市值中位数分别是后者的1.1倍和0.9倍。
二三线公司业绩不乐观：由于行业大多数公司业务属性为系统集成、非产品化应用开发等，业绩增长预期有限，整体净利润增速中位数大幅下降，验证了此前观点。

关键信息

行业数据：
- 前三季度归母净利润增速：8%
- 第三季度归母净利润增速：2%
- 前三季度扣非净利润增速：11%
- 第三季度扣非净利润增速：6%
- 整体法前三季度归母净利润增速：-4%
- 整体法第三季度归母净利润增速：-11%
- 整体法前三季度扣非净利润增速：-10%
- 整体法第三季度扣非净利润增速：-13%
风险提示：
- 业绩承诺期过后，被并购公司成长动力可能减弱。
- 产业政策向好预期存在不确定性。
- 多数公司受限于PE估值法，难以享受高估值溢价。
- 发行制度改革可能对非龙头企业的估值形成压力。
投资建议：
- 投资风格更偏向于长期稳健成长。
- 优选细分领域稳健成长的龙头标的。
- 二三线公司业绩增长预期有限，不宜抱乐观态度。

重点公司财务分析（部分）

股票简称	股票代码	最新收盘价（元）	合理价值（元）	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE	2020E ROE
恒生电子	600570	74.9	78.40	1.12	1.40	66.88	53.50	215.61	171.05	22.0	21.6
卫宁健康	300253	16.16	17.18	0.25	0.31	64.64	52.13	61.77	48.26	11.4	12.6
创业慧康	300451	17.1	18.50	0.37	0.49	46.22	34.90	42.38	31.46	9.7	11.3
浪潮信息	000977	25.83	27.58	0.69	1.00	37.43	25.83	17.74	13.09	10.0	12.7
石基信息	002153	38.88	36.40	0.52	0.63	74.77	61.71	87.78	64.47	6.5	7.3