深度报告-20230807-浙商证券-阿特斯-688472.SH-阿特斯深度报告_全球光伏组件龙头_储能业务打造第二成长曲线_28页_2mb

阿特斯（688472）公司深度报告总结

1 全球光伏组件龙头，储能业务打造第二成长曲线

• 全球领先的光伏组件制造商和光储解决方案提供商。
• 营收与盈利增长迅猛：2018-2022年，营业收入从244.38亿增长至475.36亿元，四年CAGR 18.10%；归母净利润从19.22亿增长至21.57亿元，四年CAGR 29.2%。
• 大储业务持续高增长，2022年营收占比达7.32%，2023Q1归母净利润同比激增11.81倍。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计45.70亿/60.04亿/75.02亿元，同比增速112%/31%/25%，EPS对应1.24元/1.63元/2.03元，PE 123x/94x/75x。
• 给予“买入”评级，目标市值816亿元，上涨空间45%，参考行业估值136x。

2 光伏：国际化领先，一体化优势显著

• 过去四年组件出货量复合增速37.5%，已全球布局，海外收入超65%。
• 采购优势与产能扩张：一体化布局（硅棒/硅片/电池/组件）实现年产能204/200/198/322GW，2023年晶科、晶澳、隆基等可比公司毛利率19-20%，阿特斯2023E毛利率达19.3%。
• N型电池渗透加速，TOPCon、HJT等技术产能持续扩建，2023年起新产能+N型技术布局。

3 储能：欧美市场订单爆发，大储业务规模扩张中

• 大储业务自2020年起快速成长，截至2023Q1累计出货3GWh，储能订单储备22.8GWh。
• 客户覆盖欧美等地，2023年中标英国、美国等多个储能项目。
• 产能逐步扩张，2023年底规划达50GWh，毛利率逐年提升，2023-2025年分别为14.0%/14.5%/15.0%。

投资建议与风险提示

• 评级：首次覆盖，“买入”。
• 风险综述：全球装机不及预期、原材料价格波动、境外经营风险。
• 财务摘要：2022年归母净利润21.57亿元，2023E净利润45.70亿元，EPS1.24元，PE 123x。
• 建议关注成长性及储能扩张潜力，结合行业均值估值进行投资。