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铜市分析总结

核心内容

本报告由王跃与周音吟撰写，发布于2021年11月5日，主要分析铜市的宏观环境、价格与资金情况以及基本面供需变化，旨在为投资者提供市场参考。

主要观点

• 宏观环境复杂化：Taper政策落地，非农数据超预期，全球PMI下行，显示宏观面不确定性增加。
• 微观供应紧张：冷料不足、冶炼限产、进口偏低导致国内现货供应偏紧，十月精炼铜产量首次低于80万吨。
• 需求疲软：下游行业受限电影响，表需预计回落。
• 库存低位运行：全球库存持续下行，LME库存12.3万吨，注销仓单占比67%。国内社库与保税库存也维持去库趋势。
• 价差反映市场紧张：LME0-3价差260美元/吨，国内现货升水300元/吨左右，显示现货紧缺。
• 短期缺乏真实驱动：铜市进入复杂化阶段，短期内缺乏明确的价格驱动因素。

关键信息

一、宏观面

• 全球贸易指数（Figure 1）：显示全球贸易活动受到一定影响。
• 美国十年期通胀预期（Figure 2）：上升，反映市场对通胀的担忧。
• 中美PMI对比（Figure 3）：中美制造业采购经理指数走势差异，显示经济复苏不均衡。
• 美国CPI同比（Figure 4）：超预期增长，推高通胀压力。
• PPI与CPI剪刀差（Figure 5）：扩大，显示上游价格涨幅高于下游。
• 新增社融与社融存量同比（Figure 6）：反映资金面变化。
• M1与M2同比（Figure 7）：显示货币供应状况。

二、价格与资金

• 基金净多（Figure 8）：显示市场多头情绪。
• LME 0-3价差回落（Figure 10）：反映期货市场流动性变化。
• 洋山铜溢价回落（Figure 12）：显示现货市场供需关系有所缓解。

三、基本面分析

1. 矿端：干扰较多

• TC修复，RC回落：铜精矿加工费上涨，但原料成本回落。
• 国内炼厂检修：广西金川、江西铜业、中条山等企业因检修影响粗炼产能。
• 海外矿山影响：秘鲁、智利铜矿产量有所波动，海外矿山罢工干扰缓解。

2. 电解铜供应：年内月产量首次降至80万吨以下

• SMM中国精炼铜产量（Figure 23）：十月产量下降，显示供应端压力。
• 进口铜精矿（Figure 24）：进口量偏低，影响国内供应。
• 未锻造铜及铜材进口（Figure 25）：进口量持续偏低。

3. 需求：下游限电影响放缓

• 铜材开工率（Figure 26）：整体开工率下降，显示需求疲软。
• 铜杆开工率（Figure 27）：下降，反映下游行业需求不足。
• 铜杆线原料库存比（Figure 28）：下降，显示库存紧张。
• 铜杆线成品库存比（Figure 29）：下降，显示下游需求疲软。
• 废铜制杆开工率（Figure 30）：整体开工率下降，显示废铜供应紧张。
• 线缆企业开工率（Figure 31）：下降，显示线缆行业需求疲软。
• 电源投资（Figure 32）：隐含用铜量趋势下降。
• 电网投资（Figure 34）：隐含用铜量趋势下降。
• 空调产量（Figure 39）：下降，显示家电行业需求疲软。
• 铜板带箔开工率（Figure 40）：下降，显示加工行业需求不足。
• 铜板带箔原料库存比（Figure 41）：下降，显示原料供应紧张。
• 铜板带箔成品库存比（Figure 42）：下降，显示需求疲软。
• 建筑、电力、电子、交通、家电行业PMI（Figure 43-47）：多数行业PMI回落，显示整体需求疲软。

4. 库存：全球库存低位下行

• LME库存（Figure 48）：维持低位，注销仓单占比67%。
• 三大交易所库存（Figure 49）：库存持续去库。
• 上海保税区库存（Figure 50）：维持低位。
• 社会库存（Figure 51）：维持低位。
• 显性库存（Figure 52）：维持低位，显示市场供需失衡。

5. 表观需求：十月预计回落

• 电解铜国内表需（Figure 53）：剔除国储影响后，十月表需预计回落。

总结

铜市在宏观环境复杂化和微观供需紧张的双重影响下，进入了一个较为困难的阶段。虽然宏观层面存在一定的利好，但微观层面供应紧张和需求疲软相互抵消，导致铜价缺乏明确的上涨动力。国内炼厂检修、进口偏低、冷料不足等因素加剧了供应端的紧张局面，而下游行业受限电影响，表需预计回落。全球库存维持低位，LME价差与国内现货升水均显示市场对铜的紧缺情绪。整体来看，铜市短期内仍需关注宏观政策变化和供需动态，市场情绪较为谨慎。