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报告摘要

铜市场分析总结（2021年3月27日）

核心内容概述

本报告由研究员周音吟于2021年3月27日发布，分析了当前铜市场的价格走势、资金动向、供需状况及库存变化。报告指出铜价上涨主要受到通胀预期的推动，但其持续性需依赖下游需求的改善。整体来看，市场仍面临供应偏紧与需求疲软的双重压力，需密切关注后续变化。

主要观点

铜价上涨动力：主要由通胀预期驱动，但能否维持上涨趋势，取决于下游企业对高价的接受程度。
下游需求疲软：目前加工企业开工率不高，下游对高价铜材的接受度较低，整体需求尚未回暖。
库存拐点未现：交易所库存处于同期较低水平，但社会库存去化较迟，拐点尚不明确。
供应端：进口铜矿供应偏紧，TC（加工费）维持低位；但国内粗铜供应相对宽松，废铜弥补了部分原料缺口。
未来展望：3月表观需求预计略高于往年，但后续走势仍不明朗，需观察库存去化的节点与斜率。

关键信息

一、价格与资金

CFTC基金持仓：略高于上周，资金暂停大幅撤离，表明市场观望情绪浓厚。
现货升贴水：本周国内现货维持贴水，反映下游需求不佳，市场承压。

二、供需分析

1. 供应情况

进口铜矿供应偏紧：TC（加工费）进一步走低，本周为31.9美元/吨，接近十年最低点。
国内粗铜供应宽松：粗铜加工费与TC出现背离，显示废铜产量增加，一定程度上弥补了原料缺口。
冶炼厂检修情况：2021年1月至12月期间，多家冶炼厂进行检修，影响产量。其中，部分企业检修时间较长，如云南铜业、大冶有色等。
4月供应预期：冶炼厂检修减少，预计产量维持高位；但4月将出现密集减产，同时南美罢工干扰解除，前期积压的铜矿有望释放，缓解矿端压力。

2. 消费情况

加工企业开工率偏低：铜丝、铜棒、铜管、铜板带箔等产品开工率不理想，显示下游需求尚未明显回暖。
终端消费重点：地产与电力行业为主要消费领域，但当前投资完成额增长缓慢，对铜需求支撑有限。
相关数据：
- 电源投资完成额（单位：亿元）
- 电网投资完成额
- 空调产量（单位：万台）
- 汽车产量（单位：万辆）

3. 库存情况

交易所库存：处于同期较低水平，显示市场交投活跃。
社会库存去化迟缓：今年社会库存去化速度较慢，表明需求尚未明显恢复。
库存结构：显性库存与隐性库存合计，显示整体库存压力仍较大。

4. 表观需求

3月表观需求：保守估计略高于往年同期，但后续走势需进一步观察库存去化的节点与斜率。
表观需求数据：电解铜国内表观需求数据反映市场实际消费情况。

图表说明

Figure 1：CFTC基金持仓（手），显示资金变化趋势。
Figure 2：现货升贴水（美元/元），反映市场供需关系。
Figure 3：铜精矿TC历年变化，显示TC处于历史低位。
Figure 4：粗铜加工费与TC对比，显示两者背离。
Figure 5：铜精矿进口量（吨），反映进口供应状况。
Figure 6：中国精炼铜产量（万吨），显示国内产量稳定。
Figure 7：中国精炼铜进口量（吨），反映进口依赖度。
Figure 8-11：铜丝、铜棒、铜管、铜板带箔开工率，显示下游需求疲软。
Figure 12-13：电源与电网投资完成额，反映终端消费潜力。
Figure 14-15：空调与汽车产量，显示下游行业表现。
Figure 16-19：交易所库存、上海保税区库存、三地库存、显性+隐性库存，显示库存状况。
Figure 20：电解铜国内表观需求，反映市场实际消费水平。

总结

铜市场在2021年3月表现出价格上涨受通胀预期驱动的特征，但下游需求疲软限制了上涨空间。进口矿供应偏紧，TC处于历史低位，而国内粗铜供应相对宽松，废铜补充部分原料缺口。3月表观需求预计略高于往年，但整体市场仍需观察库存去化的节点与斜率，以判断后续走势。资金方面，CFTC基金持仓略有上升，但未出现大幅撤离，显示市场观望情绪未减。未来需重点关注下游行业如地产与电力的投资情况及铜矿供应的恢复节奏。

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