20131204-招商证券-债券市场2014年度投资策略_守望为主_积极等待_24页_903kb

债券市场2014年度投资策略总结

核心内容

2014年债券市场投资策略以“守望为主，积极等待”为核心。主要关注点包括利率走势、结构因素、通胀趋势、债券市场供需以及信用债的配置策略。整体来看，市场面临流动性压力和资金成本偏高的局面，需谨慎对待。

主要观点

1. 利率走势分析

• 利率高度超越基本面：国债收益率与CPI和经济基本面之间的背离加剧，说明利率变化更多受到结构因素影响。
• 利率重估由结构因素主导：利率波动主要受央行货币政策调控、商业银行资产负债结构调整和利率市场化进程影响。
• 利率波动下限预测：在货币政策平稳和商业银行配置调整结束的背景下，国债收益率可能的波动下限为3.72%，约有30个BP的空间。

2. 商业银行配置调整

• 配置偏好变化：商业银行持续降低债券配置，尤其是利率债，偏好流动性更好的短久期品种。
• 资产负债结构调整：商业银行通过缩减票据、增加小微贷款、借助影子银行等方式提升资产收益。
• 负债端压力：私人部门存款下降，尤其是活期存款，高成本同业负债增加，导致资金成本偏高。

3. 通胀走势预测

• 趋势偏弱：全年CPI预计在3.5%以内，通胀走势与经济趋势基本一致。
• 需注意拐点：CPI高点可能在2014年年中，因此2014年上半年应谨慎参与。

4. 债券市场供需压力

• 利率债供给压力大：国债和政策性银行债供给量较大，预计全年利率债净融资额约20207亿元。
• 信用债供给偏多：信用债融资需求旺盛，但供给压力大，预计全年净融资额在2万亿左右。
• 供需失衡：机构新增需求小于债券净供给量，导致市场整体供过于求。

5. 信用债配置策略

• 城投债相对安全：城投债发债主体以金融机构、平台和传统行业为主，总体安全，可参与。
• 产业债需谨慎：受产能周期波动和现金流紧张影响较大的行业需特别关注。

关键信息

利率走势

• 利率与基本面背离：10年期国债收益率高于CPI预期上限，且高于经济预期。
• 短期利率中枢：7天回购加权平均利率的波动中枢预计在3.75%-4%之间。
• 长期利率下限：若货币政策保持平稳，国债收益率波动下限为3.72%。

商业银行配置

• 配置偏好变化：商业银行持续降低利率债配置，增加高收益资产配置。
• 资产负债调整：商业银行资产负债表中贷款占比上升，国债和票据贴现占比下降。
• 资金成本偏高：流动性偏紧，资金成本维持高位。

通胀走势

• CPI预测：上半年持续上升，高点可能在年中。
• 新涨价因素：与GDP走势基本一致，预计2014年新涨价因素与2013年持平。
• 通胀拐点风险：需警惕通胀持续上升导致利率拐点推后。

债券市场供需

• 利率债净融资额：预计全年利率债净融资额为45007亿元，其中国债和政策性银行债占比最大。
• 信用债净融资额：预计全年信用债净融资额为2万亿左右，供给压力大。
• 机构需求偏弱：商业银行、广义基金、保险机构等主要机构债券需求均处于低位。

信用债策略

• 城投债安全：在守住不发生系统性风险的前提下，城投债总体安全，可参与。
• 产业债风险：需关注产能周期波动和现金流紧张对产业债的影响。

风险提示

• 通胀持续上升：可能导致利率拐点推后，增加市场不确定性。
• 美联储退出：可能引发超预期流动性冲击，影响债券市场。
• 基本面超预期：可能导致政策意外收紧，影响市场走势。

结论

2014年债券市场策略应以“守望为主、积极等待”为原则，关注资金面变化和通胀走势。纯债配置建议保持短久期策略，利率债需关注通胀和资金面变化，信用债则需谨慎，尤其是产业债。整体市场环境复杂，需密切关注政策和经济信号。