上交所-资本市场大浪淘沙后留下了哪些公司-2020.6-24页_789kb

研究报告总结

核心内容概述

本文以美国2000年左右上市的科技公司为研究对象，分析了这些公司经过二十年后在资本市场中的存续情况、上市前的状况、上市后的行为及公司治理特征，并为我国科创板的发展提供了启示。

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一、二十年后，资本市场留下了哪些公司？

存续率较低

• 1999-2001年间，美国纽交所和纳斯达克共有899家科技公司IPO。
• 至2019年11月底，仅61家公司仍存续，存续率为 7%。
• 1999-2000年上市的公司存续率最低，仅为 6.6%。
• 2001年上市的公司存续率相对较高，但也不到 8.2%。

退市原因

• 企业合并 是主要退市原因，占比 48%。
• 低于持续上市标准 占 35%，主动退市 占 15%。

存续公司分布

• 美国公司占 70%，其余主要来自以色列、加拿大和印度。
• 中国大陆、中国香港和中国台湾各有 1家 存续公司。

行业存续率差异

• 软件和信息技术服务业 存续率最低，为 95% 的退市率。
• 计算机设备制造业 存续率最高，为 13%。
• 通信设备及电子元器件制造业 存续率为 12%。

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二、这些公司登陆资本市场前怎么样？

上市时盈利状况

• 31家公司IPO时已盈利，平均净利润为 89.09万美元。
• 30家公司IPO时亏损，平均亏损为 32万美元。
• 28家亏损公司实现扭亏，平均扭亏周期为 5年。
• 2家公司持续亏损。

市值分布

• IPO时市值从 132万美元 到 139亿美元。
• 市值大于10亿美元的公司有 18家，占 30%。
• 市值小于1亿美元的公司有 10家，占 17%。

成立年限

• 存续公司平均成立年限为 11年。
• 成立时间最长的公司为 56年，最短的公司为 1年。
• 成立年限低于10年的公司占 64%。

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三、这些公司登陆资本市场后做了什么？

再融资情况

• 61家公司均进行了再融资，总金额为 1485.42亿美元。
• 平均再融资金额为 24.40亿美元，其中 储架发行 占比最大，为 66%。
• 储架发行 是主要融资方式，60家公司通过储架发行融资 978.65亿美元。
• Juniper Networks 储架发行次数最多（34次），累计融资 101.38亿美元。
• Accenture 储架发行金额最高（334.91亿美元），占 34%。

并购活动频繁

• 58家公司发起 639次并购，支付金额高达 1055.18亿美元。
• 平均并购次数为 11次，并购金额为 18.2亿美元。
• 埃森哲 并购次数最多（135次），并购金额为 352.10亿美元。
• 并购以行业内为主，有助于企业成长。

研发持续高投入

• 平均研发强度为 19%，高于我国科创板公司 11%。
• NVIDIA 研发强度为 20.22%，实现市值增长 55倍。
• UT斯达康 研发强度低于 10%，导致其市值缩水至原来的 2%。

股份回购与现金分红

• 43家公司进行了 152次股份回购，总金额 430亿美元。
• 平均回购金额为 10亿美元，Tucows 回购次数最多（15次）。
• 27家公司进行了 现金分红，总金额 320.63亿美元。
• Wipro 分红次数最多（19次），总金额 32.79亿美元。
• 埃森哲 分红金额最高（123.31亿美元），占样本公司分红总额的 40%。

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四、这些公司的公司治理特征

股权结构分散

• 70%的公司第一大股东持股比例低于 30%。
• 创始人不一定是董事长或CEO，而是由职业经理人担任。
• Akamai Technologies 创始人仅持股 9.9% 和 10%，由风投机构主导。

大股东变更频繁

• 投资机构频繁变更，但CEO等内部人相对稳定。
• J2公司 和 GPN公司 的CEO持股比例较低，减持积极。
• CEO减持不影响公司业绩和市值表现。

内部人股份减持积极

• 创始人、投资机构和高管股份减持频繁，但对公司经营影响不大。
• GPN公司 的原CEO在卸任后减持了 80% 的股份，但公司业绩仍持续增长。
• Akamai Technologies 的创始人在公司发展过程中减持股份，但公司仍保持稳定增长。

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五、对我国科创板运行的启示

严格执行退市制度

• 美国科技股存活率低，说明市场淘汰机制有效。
• 建议科创板严格退市标准，简化程序，提高效率。

适当放宽企业进入门槛

• 存续公司IPO时状况多样，既有盈利公司，也有亏损公司。
• 建议放宽企业成立年限和持续经营能力要求，提高市场包容性。

探索引入储架发行制度

• 美国储架发行制度为再融资提供了便利。
• 建议科创板引入储架发行机制，提升融资效率，强化监管。

探索建立中国特色公司治理制度

• 美国公司治理模式有其历史和法律基础，不适用于所有国家。
• 建议在大股东主导模式下，探索更有效的治理方式。
• 鼓励股权分散和职业经理人治理，促进公司发展。

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关键信息汇总

类别	关键信息
存续率	仅7%的公司仍存续，且以美国公司为主
退市高峰	上市后4年内是退市高峰期，占比达40%
市值分布	IPO时市值从132万美元到139亿美元，平均4亿美元
研发投入	平均研发强度为19%，NVIDIA为20.22%
股权结构	股权分散，创始人不一定是实际控制人
大股东变更	投资机构频繁变更，但CEO等内部人稳定
内部人减持	减持积极，但对公司经营影响不大
科创板启示	严格退市制度、放宽企业门槛、引入储架发行、探索公司治理制度

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结论

美国2000年左右上市的科技公司经过二十年后，仅7%的公司仍存续，说明资本市场具有显著的筛选作用。这些公司大多在上市后进行了频繁的并购、再融资和研发投入，且公司治理结构较为分散，创始人未必担任高管。对于我国科创板，应借鉴其经验，强化市场机制，提高包容性，并探索适合中国国情的公司治理和融资制度。