资本市场大浪淘沙后留下了哪些公司_23页_695kb

美国2000年左右上市科技公司存续分析及对我国科创板的启示

核心内容概览

本文以美国1999-2001年间上市的科技公司为研究对象，分析其在资本市场中的存续情况、上市前后的表现及公司治理特征，旨在为我国科创板的建设提供参考。

一、二十年后，资本市场留下了哪些公司？

存续率低，淘汰率高

• 1999-2001年间美国纽交所和纳斯达克共有899家科技公司IPO，至2019年11月底，仅61家仍存续，存续率为7%。
• 其中，1999-2000年上市的公司存续率为6.6%，2001年上市的公司存续率为8.2%。
• 主要退市原因包括企业合并（48%）、低于持续上市标准（35%）、主动退市（15%）。

存续公司分布

• 存续的61家公司中，43家为美国公司，占比70%。
• 其余主要来自以色列、加拿大和印度，中国大陆、中国香港和中国台湾各有1家。

行业存续情况

• 软件信息技术服务业存续率最低，退市率高达95%，该行业IPO公司达502家，占全部科技类上市公司的60%。
• 计算机设备制造业和通信设备及电子元器件制造业存续率较高，分别为13%和12%。

二、这些公司上市前的状况

上市时未盈利公司占比高

• 61家存续公司中，31家IPO时盈利，净利润均值为89.09万美元。
• 30家IPO时亏损，平均亏损32万美元，其中28家在2018年前实现扭亏，平均扭亏周期为5年。
• 有2家公司在样本期间持续亏损。

市值差异显著

• 存续公司IPO时市值从132万美元到139亿美元不等，平均市值为4亿美元。
• 市值大于10亿美元的公司有18家，占比30%；市值小于1亿美元的公司有10家。

公司成立时间跨度大

• 存续公司IPO时平均成立年限为11年，但差异较大，最短为1年，最长为56年。
• 市值前十公司中，6家成立年限不足10年；成长速度前十公司中，5家成立年限不足10年。

三、这些公司上市后的行为表现

再融资规模有限，以储架发行为主

• 61家公司通过不同融资方式共融资1485.42亿美元，平均每家公司融资约24.4亿美元。
• 储架发行占比66%，占IPO金额基本持平，储架发行次数最多的公司为Juniper Networks，共34次。
• 债券发行金额最高，共273.76亿美元，占非储架发行金额的54%。

并购活动频繁，以内行业为主

• 58家公司发起639次并购，支付金额达1055.18亿美元。
• 埃森哲并购次数最多，达135次，市值增长4300倍。
• Global Payments并购金额最高，达352.1亿美元，市值增长100多倍。

研发投入持续高

• 存续公司IPO时平均研发强度为19%，高于我国科创板的11%。
• 2018年平均研发强度为15%。
• NVIDIA研发强度高达20.22%，市值增长55倍，净利润增长817倍。
• UT斯达康研发强度低于10%，市值缩水至原来的2%，因技术薄弱导致业务落后。

股份回购与现金分红积极

• 43家公司进行了152次股份回购，总金额达430亿美元，占IPO金额的42.32%。
• 27家公司进行了分红，总金额达320.63亿美元，占IPO金额的31.57%。
• Wipro分红次数最多，达19次，累计金额为32.79亿美元。
• 埃森哲分红金额最高，达123.31亿美元，占样本公司分红总额的近40%。

四、公司治理特征

股权结构分散

• 70%的公司上市当年第一大股东持股比例低于30%。
• 创始人不一定担任董事长或CEO，更多由职业经理人担任。
• 科技公司人力资本密集，创始人常以技术为主，股权分散。

大股东变更频繁，CEO相对稳定

• 大股东频繁更换，但CEO相对稳定，呈现“流水的投资机构，铁打的CEO”现象。
• J2公司和GPN公司的CEO在卸任后减持股份，但公司业绩和市值未明显下滑。

内部人减持积极，但影响不大

• 内部人减持股份行为频繁，但未对经营发展造成明显负面影响。
• Akamai和英伟达的创始人减持股份，但公司仍保持稳定增长。

五、对我国科创板运行的启示

严格执行退市制度

• 建议科创板严格执行退市标准，简化程序，提高效率，形成市场化筛选机制。

提高市场包容度

• 应放宽企业成立年限和持续经营能力的要求，让更多潜在硬科技公司进入市场。

探索储架发行制度

• 引入储架发行机制，提高融资效率，同时加强监管，确保合规性。

探索中国特色公司治理制度

• 借鉴美国股权分散治理模式，但需结合我国实际情况，探索有效公司治理路径。
• 区别对待创始人主导与职业经理人主导的公司，制定相应的治理和监管模式。