20181010-中泰证券-市场资金面观察_关注四季度解禁压力下高管的离职风险_11页_561kb

A股市场四季度解禁压力与高管离职风险分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于四季度A股市场面临的解禁压力及高管离职风险，结合上市公司人员变动情况、财务数据和市场流动性变化，分析高管变动对股价的影响机制，并指出当前市场环境下的潜在风险。

主要观点

1. 高管离职现象显著

• 高管变更频率上升：2017年A股上市公司董事会与高管变更人数超过1万人，2018年四季度已有超过8000名董事高管离任。
• 董事长变更数量大：有365家上市公司董事长发生变更，且超过1000家上市公司董事或高管离任人数高于2017年。
• 行业分布：房地产、建筑装饰、公用事业、休闲服务等行业高管与董事离任人数明显上升，超过40%的上市公司在这些行业中出现高管离任人数高于去年。
• 企业类型分布：民营企业尤其是市值低于50亿的公司，高管与董事离任人数显著高于去年，占样本的60%。

2. 董事长离职对股价影响有限

• 股价表现：50%的上市公司在董事长离职当日股价下跌，跌幅持续扩大，一周后、一月后、至今跌幅占比不断上升。
• 负相关性明显：董事长更换更多时候与股价下跌相关，提振作用有限。
• 大公司亦受影响：即使市值500亿以上的公司，在董事长离职后股价也普遍下跌，说明这一现象具有普遍性。

3. 财务压力与高管变动相关

• 现金流恶化：在高管与董事离任人数高于去年的样本中，40%的公司经营现金流净额恶化，50%为负。
• 资产负债率上升：70%的公司资产负债率较一季度恶化，接近40%的公司资产负债率超过50%。
• 业绩回落：一半的上市公司中报业绩增速回落，37%出现中报亏损。

关键信息

1. 四季度解禁规模显著增加

• 解禁高峰：四季度限售解禁规模达7257亿元，环比三季度上升43%。
• 板块分布：12月中小企业板将迎全年解禁最高峰，主板迎次高峰。
• 行业分布：传媒、公用事业、房地产、化工、电子为四季度解禁规模前五的行业。

2. 股票质押到期压力增大

• 质押到期规模：全年6、9、10、11、12月股票质押到期规模均超过1500亿元，11月与12月超过2000亿元。
• 重点行业：医药、化工、房地产、传媒等行业质押到期规模在400亿元以上，需重点关注。
• 重点板块：主板和中小企业板在11月与12月质押到期规模均超过1000亿元。

3. 主要上市公司变动情况

• 主板高管辞职人数前20：中兴通讯、美丽生态、*ST三维、三六零等公司高管辞职人数较多。
• 中小企业板高管辞职人数前20：海康威视、*ST天马、南岭民爆等公司高管辞职人数较多。
• 四季度解禁规模前20：新城控股、必康股份、华能水电等公司解禁规模较大。

4. 董事长离职后股价表现

• 涨幅前20：顺鑫农业、睿康股份、新潮能源等公司股价在董事长离职后有所上涨。
• 跌幅前20：金龙机电、*ST德奥、延华智能等公司股价在董事长离职后大幅下跌。

风险提示

• 政策监管风险：若未来政策监管超预期调整，可能对股市流动性产生较大冲击。
• 经济下行风险：国内经济去杠杆可能压缩货币与财政政策空间，引发经济需求不及预期的风险。

结论

四季度A股市场面临较大的解禁压力与股票质押到期压力，同时高管离职现象频繁，尤其是民营企业和中小市值公司。高管变动对股价的影响主要表现为“背黑锅”现象与正向激励作用，但整体来看，董事长更换对股价提振作用有限，更多时候与股价下跌相关。投资者需密切关注四季度限售解禁与股票质押到期情况，以及相关公司财务状况与业绩表现，以评估市场风险。