20250508-天风证券-大唐发电-601991.SH-Q1多业务经营向好_归母净利高增68__3页_731kb

大唐发电（601991）2025年第一季度业绩报告显示，公司实现营收302亿元，同比下降174%；归母净利润2238亿元，同比增长68%。主要亮点包括：

1. 清洁能源装机增长：截至2025年3月31日，公司总装机容量达7915GW，其中风电1006GW、光伏608GW，风光装机合计16GW。2024年新增风电核准容量20318MW、光伏80531MW，且在建项目装机容量分别为风电17593MW、光伏186688MW，低碳清洁能源占比持续提升。
2. 电量结构优化：受水电机组来水较好及新能源装机增加影响，水电及新能源上网电量同比增幅显著，弥补火电电量下滑。一季度累计上网电量约60323亿千瓦时，同比上升0.76%。其中水电同比增长15.39%，风电34.18%，光伏32.02%，火电煤机及燃机上网电量分别下降24.1%和1642%。
3. 盈利能力改善：毛利率达16.8%，同比提高34个百分点，主因燃料成本下行及来水较好；期间费用率同比下降0.6个百分点至5.4%，费用管控能力增强；投资收益同比增长296%至105亿元，受益于上年同期股权处置损失的减少。

投资建议：基于全年业绩预期及煤价、电价波动，分析师下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为53亿元、56亿元、61亿元，对应PE估值112倍、105倍、97倍，维持“买入”评级。

风险提示：需关注宏观经济下行、煤炭价格上涨、电价下调、下游需求不及预期、行业竞争加剧、补贴回收周期延长及项目建设进度滞后等风险因素。

关键财务数据：

• 2023-2027年营收增速分别为477%、087%、-057%、-035%、000%。
• 归母净利润增速为-43282%、23009%、1747%、631%、899%。
• 毛利率从1175%提升至1642%（2025Q1），净利率从112%增至431%。
• 资产负债率维持在7090%-7219%区间，净负债率20312%-20598%。

估值指标：

• 2025Q1市盈率（P/E）1314倍，市净率（P/B）74倍，EV/EBITDA为746倍，均高于历史水平，但2027年估值显著下降至97倍，反映长期盈利预期改善。

总结：公司通过加速清洁能源转型及优化运营效率，实现盈利能力显著提升。尽管一季度营收受火电下滑影响较大，但清洁能源发电量增长及燃料成本控制有效支撑净利润高增。分析师基于未来发展趋势调整盈利预测，维持积极评级，但需警惕行业及市场风险对业绩的潜在冲击。