20260701-恒力期货-原油半年度策略报告_海峡复航_供需重估_19页_1mb

原油市场分析总结

核心内容概览

2026年上半年，国际原油市场经历了剧烈波动，主要受中东地缘政治冲突及全球宏观环境影响。霍尔木兹海峡封锁成为上半年原油价格冲高的核心驱动因素，而随着美伊和解及海峡通航逐步恢复，市场开始回归供需基本面逻辑。下半年，全球原油市场将进入供需修复阶段，但供应端增长弹性高于需求端，整体呈现前紧后松的格局。

主要观点

1. 宏观环境

• 美国劳动力市场保持强劲，通胀因能源价格大涨而上升。
• 美联储维持偏鹰货币政策，加息预期升温，抑制市场风险偏好。
• 美国CPI同比在3月、4月、5月分别达到3.3%、3.8%、4.2%，地缘溢价逐步消化后，CPI压力边际回落。

2. 供应端分析

• 中东：霍尔木兹海峡封锁导致海湾国家出口锐减，全球供应遭遇重大冲击。5月波斯湾原油出口降至不足100万桶/日，较战前下降超九成。
• 俄罗斯：因制裁松绑及亚洲需求激增，成为上半年全球供应缓冲的重要力量。但其原油产量受乌克兰袭击影响，短期内难以大幅增产。
• 美国：作为非OPEC核心产油国，美国原油产量维持高位，出口显著上升，但增产空间有限，库存去化为油价提供支撑。

3. 需求端分析

• 全球原油需求区域分化显著，美国需求保持韧性，亚洲国家受霍尔木兹海峡封锁影响严重。
• 亚洲市场原油进口大幅下降，库存消耗加剧，未来将聚焦于补库需求。
• 中国原油进口量因地缘冲突及高油价而大幅下滑，炼厂开工率同步回落，但储备释放有效缓解了原料短缺。

关键信息

1. 供应修复节奏

• 中东供应修复是下半年的核心变量，修复节奏循序渐进。
• 沙特、阿联酋等海湾国家通过红海港口及富查伊拉港实现部分替代出口，但整体运力仍不足以覆盖缺口。
• 伊朗原油出口逐步恢复，海上浮仓释放成为短期供应增量的重要来源。

2. 需求恢复前景

• 亚洲国家需求受地缘冲突压制，未来需关注补库节奏及需求回补空间。
• 美国需求维持韧性，但高油价抑制终端消费，成品油消费疲软。
• 中国需求受终端疲软影响，库存消耗周期已启动，后续需依赖补库来缓解供需压力。

3. 后市展望

• 价格预期：下半年原油价格中枢预计进一步回落，布伦特原油核心运行区间为60-90美元/桶。
• 季节性因素：三季度夏季消费旺季支撑需求，市场维持小幅紧平衡；四季度供需缺口收窄，或转向供应过剩。
• 风险因素：中东地缘冲突反复、美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通航情况、海湾国家复产节奏、美联储加息节奏、俄乌冲突等。

投资要点总结

• 宏观：美国通胀高企，美联储偏鹰政策抑制市场情绪。
• 供应：中东供应修复为核心，伊朗、沙特、阿联酋为主要参与者；俄罗斯成为亚洲能源供给的重要补充。
• 需求：亚洲需求受冲击严重，美国需求相对稳健；中国需求疲软，依赖库存回补。
• 后市：供需格局将沿边际宽松方向演进，油价中枢回落；三季度存在阶段性反弹可能，四季度或转向供应过剩。

图表目录（关键数据）

• 图1：2026年上半年原油价格走势
• 图2：美国新增非农就业及失业率
• 图3：美国ISM PMI数据
• 图4：美国降息节奏与CPI同比
• 图5：美国CPI同比变化
• 图6：OPEC 13原油出口4周均值
• 图7：波斯湾原油出口
• 图12：伊朗原油出口4周均值
• 图13：伊朗原油浮仓
• 图14：沙特原油出口4周均值
• 图16：阿联酋原油出口4周均值
• 图26：亚洲原油进口4周均值
• 图30：全球原油库存
• 图31：亚洲原油库存
• 图33-35：VLCC油轮运价指数及运费
• 图36：美国炼油厂产能利用率
• 图38-39：中国主营与独立炼厂开工率
• 图40-41：中国原油进口与库存

风险提示

• 中东地缘冲突反复可能影响霍尔木兹海峡通航及供应修复节奏。
• 美伊谈判进展、制裁豁免落地情况将对伊朗原油出口产生重大影响。
• 美联储加息节奏可能对市场情绪及油价走势形成压制。
• 俄乌冲突持续可能影响俄罗斯原油供应稳定性。
• 亚洲补库需求释放节奏、美国库存去化速度是影响供需平衡的关键变量。

分析师承诺

• 本报告基于独立研究，观点客观，不涉及利益冲突。
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