20260406-华泰期货-原油月报_海峡复航仍不明朗_需求破坏进行时_7页_1mb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了当前全球原油市场和成品油市场在霍尔木兹海峡断航背景下所面临的挑战和变化。重点包括油价走势、地区价差、实货贴水、库存变化、炼厂检修与利润、地缘政治局势以及市场策略和风险提示。

主要观点

1. 油价走势与价差

• 油价高位震荡：受中东局势影响，布伦特原油、WTI原油和Dubai原油首行价格均处于高位，其中Dubai原油首行价格最高。
• 月差坚挺：三大基准油月差表现强劲，WTI近月升水高于Brent，Dubai表现最强，M1-M2价差达18美元/桶。
• 实货贴水飙升：WTICIF北海到岸贴水飙升至17美元/桶，推动DatedBrent价格上周升至140美元/桶。
• 裂解价差扩大：中间馏分油如航煤、柴油裂解价差大幅上升，欧洲和新加坡地区尤为明显，石脑油裂差也显著上升。

2. 库存变化

• 全球库存下降：全球海陆原油库存（不含中国和美国SPR）自3月后持续下降至28.9亿桶，较2月底下降1.5亿桶。
• 库存去化缓慢：中国陆上原油库存维持在12亿桶，中东原油到货中断，若开始消耗商业储备，库存将加速下降，但炼厂降负也减缓了消耗速度。
• 浮仓货量增加：海上在途原油库存快速消耗，浮仓货量从不到1亿桶飙升至1.87亿桶，反映出中东贸易流中断及船货滞留。

3. 原油船期

• 霍尔木兹海峡断航：大部分中东原油发货中断，仅阿曼和伊朗维持正常出口。
• 沙特出口增加：沙特通过延布码头增加出口，已接近450万桶/日上限。
• 阿联酋绕行出口：阿联酋通过富查伊拉港绕过海峡出口，但因多次被炸，接卸效率受影响。
• 俄罗斯与委内瑞拉出口变化：俄罗斯原油发货维持在350万桶/日，委内瑞拉发货量回升至100万桶/日，转向美国、欧洲与印度。

4. 炼厂检修与利润

• 全球炼厂停产规模：预计本周将达到850万桶/日，较前一周略有下降，但整体仍较高。
• 产能恢复：中国、欧美及拉丁美洲炼厂产能逐步恢复，但霍尔木兹海峡外的炼厂面临原油短缺，开工率可能下降。
• 俄罗斯炼厂中断：俄罗斯各地炼厂因袭击中断，预计总停工时间稳定在约110万桶/日。

5. 地缘政治局势

• 霍尔木兹海峡断航：局势依然紧张，伊朗将能源基础设施作为博弈筹码，美国推迟打击计划并开启谈判窗口。
• 俄乌局势：乌克兰打击了俄罗斯波罗的海石油出口码头，但最新消息显示乌斯季卢加港已恢复运营。

6. 市场预判

• 需求破坏进行时：成品油市场缺乏供应冗余，裂解价差和实货贴水持续飙升。
• 价格预测：若海峡持续封锁，原油实货价格可能突破200美元/桶，成品油价格可能突破300美元/桶。

关键信息

• 短期风险：油价波动率高，建议使用期权工具规避风险。
• 下行风险：中东战争缓和、海峡恢复通航或引发油价下跌。
• 上行风险：海峡停航时间超预期，可能进一步加剧市场紧张。
• 套保建议：
  • 上游企业：建议卖出套保锁定生产利润，使用看跌期权。
  • 中游炼厂：预计高利润持续，不建议套保。
  • 下游用油企业：建议买入套保对冲油价上涨风险，使用看涨期权或买入期货。

图表与数据来源

• 图表1-10展示了原油期货价格走势、成品油价格对比、美债收益率、铜价、基金持仓、库存数据等。
• 表1提供了产业机构套保建议，涵盖上游、中游、下游企业的套保策略和工具。

本期分析研究员

• 潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188。
• 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842。

联系信息

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