深度报告-20220905-东海证券-食品饮料中报总结_不畏浮云遮望眼——预期底部_复苏可期_39页_2mb
报告摘要
食品饮料中报总结：不畏浮云遮望眼
核心内容概述
2022年上半年，食品饮料行业整体表现稳健，尽管受到疫情影响，但多数细分行业已显现复苏迹象。白酒、啤酒、预加工食品和乳品行业均在不同维度上展现出增长潜力。本文将从行业表现、主要观点及关键信息等方面进行总结。
一、白酒行业：疫情影响有限，底部已过，高端、部分地产酒超预期
1.1 行业业绩稳健，产量回升
- 整体业绩：2022H1白酒规模以上企业销售收入同比增长16.51%，利润总额同比增长34.64%，结束三年负增长。
- 产量恢复：白酒产量同比增长0.42%，显示行业景气度回升。
- 集中度变化：行业集中度提升受限，部分地产酒表现优于上市公司。
1.2 收入端增速略有放缓，分化加剧
- 整体营收：2022H1白酒行业营收1853.52亿元，同比增长15.98%；归母净利润702.04亿元，同比增长21.21%。
- Q2表现：Q2营收增速环比下降8.89%，利润增速环比下降13.29%。
- 公司表现：
- 贵州茅台：营收和归母净利润分别增长17.20%和20.85%，直销占比提升。
- 五粮液：营收和归母净利润分别增长12.17%和14.38%，普五控货挺价。
- 泸州老窖：营收和归母净利润分别增长25.19%和30.89%，产品结构优化。
- 山西汾酒：营收和归母净利润分别增长26.53%和41.46%，青花系列表现亮眼。
- 古井贡酒：营收和归母净利润分别增长28.46%和39.17%，华中市场增长显著。
- 洋河股份：营收和归母净利润分别增长21.65%和21.76%，M6+表现稳健。
- 酒鬼酒：营收和归母净利润分别增长48.04%和40.68%，全国化加速。
- 迎驾贡酒：营收和归母净利润分别增长21.32%和32.30%，洞藏系列表现突出。
- 口子窖：营收和归母净利润分别增长2.42%和7.58%，表现低于预期。
- 今世缘：营收和归母净利润分别增长20.65%和21.22%，产品结构优化。
1.3 盈利能力同比改善
- 毛利率：2022H1白酒板块毛利率79.74%，同比提升0.21%，但环比小幅回落。
- 费用率：销售期间费用率同比-1.57%，但Q2销售费用率环比+2.93%，费用管控有所放松。
- 净利率：2022H1净利率37.88%，同比提升1.64%，但Q2受疫情影响有所下滑。
1.4 合同负债总体稳定，经营性现金流增速放缓
- 合同负债：2022H1合同负债同比增长4.89%，但环比下降5.37%。
- 现金流：2022H1经营性现金流净额114.19亿元，同比下降71.33%，主要因贵州茅台现金流转负。
- 销售收现比：2022H1销售收现比为0.95，环比提升0.14。
1.5 行业重点事件
- 茅台1935发布，零售指导价1188元/瓶。
- 五粮液推出五粮春名门，定价728元。
- 泸州老窖“绵柔窖6/9”结算价上调。
- 山西汾酒选举新董事长，推动产品结构优化。
二、啤酒行业：高端化趋势延续，龙头表现超预期
2.1 营收情况：价增为主，龙头表现超预期
- 整体营收：2022Q2啤酒行业营收198.67亿元，同比增长6.88%，环比-0.95%。
- 归母净利润：2022Q2归母净利润27.4亿元，同比增长15.97%，环比-3.52%。
- 产品结构：中高端产品放量，吨价保持5%-7%增长，行业整体销量同比下降2%。
2.2 盈利能力：高端化趋势延续，控费增效
- 毛利率：2022Q2毛利率42.11%，同比-4.00%，环比+2.83%。
- 净利率：2022Q2净利率13.79%，同比+1.08%，环比+4.98%。
- 费用率：销售期间费用率15.48%，同比-4.35%，环比-3.70%，费用管控优化。
2.3 现金流：经营现金流保持稳健
- 经营性现金流：2022H1经营性现金流净额稳定，筹资、投资净流出减少。
三、预加工食品行业：C端表现亮眼，预制菜成长迅速
3.1 营收情况：疫情推动C端发展，预制菜表现佳
- 整体营收：2022H1营收85.16亿元，同比增长12.21%，环比+1.91%。
- 归母净利润：2022H1归母净利润6.73亿元，同比增长19.45%，环比-18.01%。
- C端拉动：疫情带动家庭囤货需求，C端产品如速冻米面、火锅底料、预制菜放量明显。
3.2 盈利能力：成本压力缓和，费用管控优
- 毛利率：2022Q2毛利率21.19%，同比+1.13%，环比-3.68%。
- 净利率：2022Q2净利率9.01%，同比+0.38%，环比+1.09%。
- 费用率：销售期间费用率11.66%，同比-0.93%，环比-2.80%。
3.3 现金流：经营现金流保持稳健
- 经营性现金流：2022H1经营性现金流净额稳定，筹资、投资净流出减少。
四、乳品行业：疫情影响有限，板块确定性强
4.1 营收情况：疫情影响有限，板块增长稳健
- 整体营收：2022H1乳品行业营收514.66亿元，同比增长8.46%，环比-3.76%。
- 归母净利润：2022H1归母净利润30.53亿元，同比下降8.94%，环比-30.27%。
- C端放量：奶粉、奶酪、低温奶等线上渠道和C端产品表现亮眼，对冲常温奶下滑。
4.2 盈利能力：调结构、控费用，净利率表现佳
- 毛利率：2022Q2毛利率29.34%，同比-4.18%，环比-1.34%。
- 净利率：2022Q2净利率5.93%，同比-1.13%，环比-2.33%。
- 费用率：销售期间费用率21.55%，同比-3.85%，环比+0.33%，费用控制良好。
4.3 现金流：经营现金流保持稳健
- 经营性现金流：2022H1经营性现金流净额稳定，筹资、投资净流出减少。
主要观点
- 白酒行业：疫情对行业影响有限，行业基本面已度过底部，高端酒和部分地产酒表现超预期，产品结构优化和直销占比提升是主要驱动力。
- 啤酒行业：高端化趋势持续，吨价增长带动营收，疫情对销量影响较大但价格策略有效对冲。
- 预加工食品行业：C端需求增长显著，尤其是预制菜，费用管控和产品结构优化提升盈利能力。
- 乳品行业：C端产品放量对冲线下需求下滑，净利率表现良好，行业确定性强。
关键信息
- 白酒：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等公司表现强劲，古井贡酒、洋河股份等也实现超预期增长。
- 啤酒：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒吨价增长显著，行业整体呈现“两头强，中间弱”格局。
- 预加工食品：千味央厨、三全食品、安井食品等表现突出，行业成本压力缓和。
- 乳品：新乳业、光明乳业、妙可蓝多等公司表现稳健，线上渠道和C端产品是主要增长点。
投资建议
- 白酒：主抓确定性标的，关注高端酒和部分地产酒龙头。
- 啤酒：看好高端化趋势，关注龙头企业的价格策略和产品结构优化。
- 预加工食品：关注C端需求增长和预制菜板块。
- 乳品：看好C端产品放量和线上渠道拓展。
风险提示
- 疫情波动及防疫政策可能影响消费场景恢复。
- 原材料价格波动可能影响盈利能力。
- 部分龙头提价后终端顺价情况不确定。
- 消费需求在疫情中存在波动风险。
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