20210310-光大证券-2021年2月CPI和PPI数据点评兼债市观点_分化继续_维持全年温和通胀判断_7页_434kb

2021年2月CPI和PPI数据点评及债市观点总结

核心内容

2021年2月中国CPI和PPI数据发布，整体呈现温和通胀趋势，但结构性分化明显。CPI同比下降0.2%，降幅较1月收窄0.1个百分点；核心CPI同比增速为0，环比连续三个月上升。PPI同比上涨1.7%，涨幅较1月扩大1.4个百分点，但环比增速连续两月回落。整体来看，2月数据反映春节效应带来的短期改善，但长期趋势仍以温和通胀为主。

主要观点

2.1 CPI：短期改善，长期仍承压

• CPI同比降幅收窄：2月CPI同比下降0.2%，降幅较1月收窄0.1个百分点，主要由春节效应推动，但不改变CPI整体下行趋势。
• 核心CPI表现稳定：核心CPI同比增速为0，环比上升0.2%，连续三个月上升，但可能仍受春节因素影响。
• 食品价格持续走弱：食品项价格同比下降0.2%，降幅较1月扩大0.2个百分点，猪肉和蔬菜价格持续下降，拖累消费品物价走势。
• 非食品项略有改善：非食品价格同比下降0.2%，降幅较1月收窄0.6个百分点，主要由水产品、鲜果、文娱服务和能源价格上涨带动。
• 未来趋势：短期内CPI仍面临下行压力，消费品物价预计难以显著回升。

2.2 PPI：修复加速，结构性分化

• PPI同比大幅回升：2月PPI同比上涨1.7%，涨幅较1月扩大1.4个百分点，延续去年12月以来的修复逻辑。
• 环比增速连续回落：PPI环比上涨0.8%，但环比增速连续两月回落，主要受生活资料价格影响。
• 生产资料与生活资料分化：生产资料同比上涨2.3%，生活资料同比下降0.2%，进一步验证CPI与PPI传导不畅。
• 分项改善明显：采掘、原材料、加工三项价格同比分别上涨6.8%、2.9%和1.7%，涨幅均有扩大。
• 未来展望：预计PPI高点在6-7月份，约为5-6%，全年中枢在3%左右，维持全年温和通胀判断。

债市观点

• 全球再通胀影响：全球再通胀通过成本和供需两条路径影响我国通胀环境，目前成本路径影响已显现，供需路径存在不确定性。
• 中美利差差异：中国国债收益率已相当于2019年6月水平，而美国国债收益率仍处于疫情初期水平，显示中国货币政策相对领先。
• 10Y国债收益率区间：未来一段时间内，10Y国债收益率预计将运行于3.0%-3.3%之间，大幅波动可能性较低。
• 债市稳定性：尽管全球市场波动，但中国债市相对稳定，未来收益率变动空间有限。

关键信息

• CPI数据：

  • 同比：-0.2%
  • 环比：+0.6%
  • 新涨价影响：+1.6个百分点
  • 食品价格：-0.2%
  • 非食品价格：-0.2%
  • 服务价格：-0.1%

• PPI数据：

  • 同比：+1.7%
  • 环比：+0.8%
  • 生活资料价格：-0.2%
  • 生产资料价格：+2.3%
  • 采掘、原材料、加工价格：+6.8%、+2.9%、+1.7%

• 债市预测：

  • 10Y国债收益率区间：[3.0%, 3.3%]
  • 全年通胀预期：温和通胀

风险提示

• 全球经济复苏不确定性：尽管新冠疫苗已上市，但全球经济复苏仍存在较大不确定性。
• 国内经济复苏节奏：国内经济仍处于复苏阶段，后续演变存在不确定性，疫情衍生风险需警惕。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：
  • 张旭：S0930516010001
  • 危玮肖：S0930519070001
  • 李枢川：S0930119120016

联系方式

• 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
• 李枢川：010-58452065，lishuchuan@ebscn.com

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评级体系说明

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

分析与估值方法说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 使用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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