20210429-国金证券-澜起科技-688008.SH-服务器内存接口芯片衰退周期近尾声_5页_968kb

澜起科技 (688008.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

澜起科技（688008.SH）是一家专注于服务器内存接口芯片及存储解决方案的公司，近期获得“买入”评级，目标价下调至110元。尽管2021年一季度业绩不及预期，但公司预计将在二季度至下半年实现营收及盈利的强劲回升。

主要观点

• 市场表现：当前市场价格为64.30元，目标价格为110元。公司总股本为11.31亿股，总市值约为727.25亿元。年内股价波动较大，最高达117.91元，最低为61.38元。
• 业绩简评：
  • 2021年一季度营收为3亿元，环比下降16个点，同比下降40个点，导致毛利率和营业利润率分别降至65%和51%。
  • EPS同比下降近半，仅为0.12元。
  • 由于一季度表现不佳，2021年营收预测下调至20.5亿元，同比增长15%，远低于市场预期的27.5亿元。
  • 2021年每股盈余预测为0.99元，低于Wind预期的1.28元。
• 复苏预期：
  • 预计从2021年第二季度开始，公司营收及盈利将实现环比、同比的强劲回升。
  • 云、政府及企业端服务器需求回升，以及新产品的推出（如DDR51+10内存接口芯片、串行检测芯片、温度传感芯片、电源管理芯片等）将推动业绩复苏。
• 投资建议：
  • 尽管下调了2021和2022年的EPS预测（分别下调25%和17%），但维持2023年EPS为2.07元，并维持“买入”评级。
  • 目标价从120元下调至110元，主要基于市场环境和业绩预期的调整。

关键信息

• 产品与市场：澜起科技主要产品为服务器内存接口芯片，该产品周期已进入衰退阶段，但预计即将结束。
• 财务预测：
  • 营业总收入预计在2021年达到20.5亿元，2022年为31.6亿元，2023年为43.9亿元。
  • 毛利率、营业利润率及净利润率预计逐年提升，分别为60%、47%、2.34元。
• 风险提示：
  • 产品单一化，客户集中度过高；
  • 存储器及服务器行业下行风险；
  • 股权分散带来的卖压；
  • 缺乏与AMD超威的研发合作；
  • 毛利率和净利率可能下滑。

评级与市场分析

• 评级变化：公司评级维持“买入”，但目标价下调。
• 市场评级比率分析：
  • 在过去6个月内，有35份报告给出“买入”评级，其余为中性或减持。
  • 最终评分1.00对应“买入”评级，显示市场整体对澜起科技的看好。
• 投资评级说明：
  • “买入”：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
  • “增持”：预期上涨幅度在5%—15%；
  • “中性”：预期变动幅度在-5%—5%；
  • “减持”：预期下跌幅度在5%以上。

附录摘要

• 三张报表预测：
  • 营业收入、毛利、营业利润及净利润逐年增长，但增速有所波动。
  • 每股经营现金流和自由现金流逐年提升，显示公司运营效率和资本使用效率提高。
• 资产负债表：
  • 货币资金持续增长，2023年预计达到8.88亿元。
  • 存货和应收账款月数相对稳定，存货周转率和固定资产周转率逐年提升。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流逐年增长，投资活动现金净流为负，显示公司正在扩大投资。
  • 筹资活动现金流波动较大，但总体呈上升趋势。

总结

澜起科技在2021年一季度受到DDR4服务器内存接口芯片周期衰退的影响，业绩表现不佳。然而，随着市场环境改善及新产品推出，公司预计将在第二季度开始复苏。尽管下调了2021和2022年的EPS预测，但维持2023年EPS为2.07元，并保持“买入”评级，目标价调整为110元。公司面临产品单一化、客户集中度过高、行业下行等风险，但整体仍被市场看好。