20210505-光大证券-澜起科技-688008.SH-2020年年报及2021年一季报点评_服务器互联芯片周期底部临拐点_内存接口芯片龙头放量在即_5页_656kb

报告摘要

澜起科技（688008.SH）2020年年报及2021年一季报点评总结

核心内容

澜起科技作为内存接口芯片及服务器平台的领先企业，2020年及2021年一季度的财务表现与行业发展趋势显示出公司在技术、市场和盈利方面的积极前景。尽管短期业绩受下游需求疲软影响有所下滑，但随着行业标准升级和市场需求回暖，公司未来增长潜力显著。

主要观点

业绩表现：
- 2020年营业收入18.24亿元，同比增长4.94%；归母净利润11.04亿元，同比增长18.31%；扣非归母净利润7.6亿元，同比下降9.01%。
- 2021Q1营业收入3亿元，同比下降39.58%，环比下降15.68%；归母净利润1.34亿元，同比下降49.00%，环比下降40.63%；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降66.03%，环比下降2.74%。
- 公司2020年非经常性损益为3.44亿元，主要来自政府补助和投资收益。若剔除股份支付费用，归母净利润增长显著。
收入拆分：
- 内存接口芯片收入为17.94亿元，同比增长4.21%。
- 津速服务器平台收入为0.3亿元，同比增长82.17%。
毛利率与净利率：
- 2020年毛利率为72.27%，净利率为60.52%。
- 2021Q1毛利率为65.13%，净利率为44.78%，受行业需求疲软和上游成本上涨影响，预计未来将改善。
研发投入：
- 2020年研发投入3亿元，同比增长12.38%，占营收16.44%。
- 公司持续进行技术升级，研发成果丰富，包括9项发明专利授权和35项新申请专利。
产品进展：
- DDR5第一子代RCD及DB芯片已量产，相关样品通过测试评估。
- DDR5内存模组配套芯片完成工程研发和质量认证。
- PCIe 4.0 Retimer芯片于2020年9月成功量产，并完成与主流CPU及外设的互操作测试。
- 第二代津速®CPU已应用于多款服务器，推动国产替代。

关键信息

行业趋势：
- 内存接口芯片行业技术与认证壁垒高，市场高度集中。
- 随着DDR5标准的普及和高端服务器渗透率的提升，行业规模有望快速增长。
- 2021年英特尔将发布支持DDR5的服务器CPU Sapphire Rapids，澜起科技有望在代际替换中占据先发优势。
盈利预测与估值：
- 2021-2023年归母净利润分别为12.39亿元、17.52亿元、25.03亿元。
- 对应2021-2023年PE分别为49x、35x、24x，维持“增持”评级。
财务指标：
- 2020年总资产84.19亿元，总负债34.9亿元，资产负债率4%。
- 2021E流动比率21.01，速动比率20.21，显示短期偿债能力有所下降。
- 2021E经营性现金流10.13亿元，同比显著增长。
风险提示：
- 下游需求不及预期。
- 技术与产品研发风险。
- 主要客户集中度较高风险。

总结

澜起科技凭借其在内存接口芯片领域的领先地位，以及对DDR5和PCIe 4.0等新一代技术的布局，具备良好的增长潜力。尽管2021年一季度业绩受行业需求疲软影响，但随着市场复苏和技术标准升级，公司有望迎来业绩拐点。公司持续的研发投入和产品线扩展，进一步巩固其在高性能处理器和全互连芯片领域的竞争优势。整体来看，澜起科技具备向平台型公司转型的潜力，未来盈利水平有望显著提升。

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