20211109-中国银河-澜起科技-688008.SH-全球内存接口芯片龙头_公司迎来三大拐点_29页_2mb

澜起科技（688008.SH）总结

公司概况

澜起科技是一家全球领先的内存接口芯片设计公司，成立于2004年，2013年在纳斯达克上市，2014年底完成私有化并由浦东科技和中国电子共同收购，2019年7月登陆上海证券交易所。截至2021Q3，内存接口芯片业务收入占比达 70%，主要产品包括从DDR2到DDR5的全系列内存接口芯片、津逮服务器平台、PCIe Retimer芯片及AI芯片。

公司战略

澜起科技的战略聚焦于 “一个中心，两个基本点”，即专注数据中心，同时拓展连接与计算领域：

• 连接：随着数据中心架构从南北走向向东西走向转变，连接技术的重要性提升。公司提供CPU与内存、外设的连接解决方案，以及服务器间、机架间的连接芯片。
• 计算：布局人工智能、AI计算及信息安全领域。

核心竞争力

澜起科技的核心优势体现在三个方面：

• 人才技术：董事长杨崇技术背景深厚，研发人员占比超 70%，且多数拥有硕士及以上学位。
• 生态壁垒：内存接口芯片需通过CPU厂商和内存模组厂商双重认证，澜起科技是国内唯一获得 Intel认证 的公司。
• 股东优势：股权结构分散， Intel 作为第二大股东助力市场拓展， 三星 也是重要股东。

三大拐点

拐点一：服务器去库存完毕，需求向好

• 全球服务器市场在2021Q3实现 5% 同比增长，预计2022年增长 6%。
• 中国服务器市场未来五年复合增长率预计达 12.7%，2025年市场规模预计达 424.7亿美元。
• 信骅科技2021年8月和9月营收分别同比增长 49.53% 和 47.75%，显示服务器行业复苏趋势。

拐点二：DDR5开启，内存接口芯片打开4倍成长空间

• DDR5内存接口芯片预计于2022年上半年推出，澜起科技已于2021年10月宣布DDR5正式量产。
• DDR5内存接口芯片相较DDR4产品提价 50%，叠加服务器数量增长与单个CPU内存模组数量提升，市场空间将从 40-50亿元 提升至 90亿元。
• DDR5时代，全球内存接口芯片市场呈现 三足鼎立 布局，澜起科技市占率有望保持在 40% 以上。

拐点三：津逮服务器大超预期，品类扩张迎来拐点

• 津逮服务器产品自2019年底量产，目标市场为政府、金融等对数据安全有高需求的领域。
• 2021年前三季度津逮服务器营收达 4.77亿元，占公司营收比重从 2% 提升至 30%。
• 公司与联想、新华三、长城电脑等多家服务器OEM厂商合作，预计国内服务器市场有 50亿美元 的潜在空间。

盈利预测与投资建议

业务预测

营收与利润增长预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别增长 40.38%、82.62%、68.09%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别增长 -23.88%、72.34%、47.15%。
• PE（2022E）：预计 70倍，对应 90元/股 的目标价，市值约 1000亿元。

估值分析

参考可比公司（圣邦股份、兆易创新、韦尔股份等）的 2021-2023年平均市盈率（98/71/56倍），澜起科技估值处于合理区间，未来增长潜力显著。

风险提示

• 服务器出货量不及预期
• DDR5渗透率不及预期
• 新产品推出不及预期

投资建议

维持 推荐 评级，预计公司未来6-12个月股价将超越分析师所覆盖股票平均回报 20% 及以上。

团队介绍

• 傅楚雄：电子团队负责人，金融学硕士，浙江大学工学学士，2014年加入中国银河证券研究院。
• 王恺：电子行业分析师，中国科学院大学工学博士，中国人民大学经济学硕士，2018年加入银河证券。
• 张斯莹：电子团队研究助理，美国匹兹堡大学工学博士，2020年加入银河证券。

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 20% 及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报 10% 及以上。

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