核心内容概述
澜起科技在2021年四季度实现营收和利润的显著回升，尽管全年归母净利润同比下滑，但四季度表现优于预期。公司主要受益于高毛利率的DDR5内存接口芯片需求增长，以及服务器和笔记本电脑内存模组市场的稳定需求。分析师认为，澜起科技未来两年将实现营收和利润的同比复苏，并维持“买入”评级，目标价为100元。
主要观点
- 四季度业绩超预期：2021年四季度营收达9.69亿元，环比增长12%，同比增长173%。其中内存接口芯片营收达6亿元，环比增长40%，优于Rambus的23%。
- 毛利率回升：四季度内存接口芯片毛利率提升4个点至69%，整体毛利率回升近9个点至47%，带动归母净利润环比增长55%。
- 未来业绩复苏预期：分析师认为，2022-2023年澜起科技的高毛利产品将实现强劲增长，主要受益于Intel和AMD新CPU的出货，特别是支持DDR5的Intel 7 Sapphire Rapids和AMD 5nm Genoa CPU。
- 投资建议：分析师上修2021-2023年的净利润预测，分别为8.3亿元、12.3亿元和18.2亿元，维持“买入”评级，目标价为100元。
关键信息
市场数据
- 总股本：11.33亿股
- 已上市流通A股：5.40亿股
- 总市值：772.25亿元
- 年内股价最高最低：94.16元/50.54元
- 沪深300指数：4652
- 上证指数：3480
财务预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入 (十亿元) |
1.74 |
1.82 |
2.56 |
3.64 |
5.17 |
| 归母净利润 (十亿元) |
0.93 |
1.10 |
0.83 |
1.23 |
1.82 |
| 市盈率 (倍) |
83 |
70 |
93 |
62 |
42 |
| 市销率 (倍) |
39 |
37 |
27 |
19 |
13 |
| 净资产收益率 (%) |
13% |
14% |
10% |
13% |
17% |
| PEG |
(14.4) |
12.1 |
1.9 |
1.7 |
1.7 |
财务比率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股营业收入 (元) |
1.54 |
1.61 |
2.26 |
3.22 |
4.23 |
| 每股折旧前净利 (元) |
0.87 |
1.06 |
0.81 |
1.19 |
1.64 |
| 每股利润 (元) |
0.83 |
0.98 |
0.73 |
1.09 |
1.49 |
| 每股账面净值 (元) |
6.49 |
7.14 |
7.57 |
8.45 |
8.98 |
| 每股经营现金流量 (元) |
0.77 |
0.94 |
0.60 |
1.00 |
1.37 |
| 每股自由现金流量 (元) |
0.76 |
-0.52 |
0.30 |
0.52 |
0.94 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 (十亿元) |
7.36 |
6.35 |
6.47 |
6.84 |
7.63 |
| 应收账款及应收票据 (十亿元) |
0.13 |
0.09 |
0.12 |
0.17 |
0.25 |
| 存货 (十亿元) |
0.16 |
0.19 |
0.49 |
0.72 |
1.03 |
| 流动资产合计 (十亿元) |
7.68 |
6.66 |
7.14 |
7.82 |
9.02 |
| 固定资产 (十亿元) |
0.03 |
0.99 |
1.01 |
1.03 |
1.06 |
| 非流动资产合计 (十亿元) |
0.10 |
1.76 |
2.10 |
2.63 |
3.16 |
| 资产总计 (十亿元) |
7.78 |
8.42 |
9.24 |
10.45 |
12.17 |
| 流动负债合计 (十亿元) |
0.28 |
0.24 |
0.44 |
0.63 |
0.90 |
| 负债合计 (十亿元) |
0.45 |
0.35 |
0.67 |
0.89 |
1.20 |
| 所有者权益合计 (十亿元) |
7.33 |
8.07 |
8.57 |
9.55 |
10.97 |
| 负债和所有者权益总计 (十亿元) |
7.78 |
8.42 |
9.24 |
10.45 |
12.17 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 (十亿元) |
0.93 |
1.10 |
0.83 |
1.23 |
1.82 |
| 现金流量总额 (十亿元) |
2.02 |
2.00 |
0.83 |
1.23 |
1.82 |
| 经营活动现金流 (十亿元) |
0.87 |
1.00 |
0.67 |
1.13 |
1.67 |
| 投资活动现金净流 (十亿元) |
-2.01 |
-0.34 |
-0.34 |
-0.53 |
-0.53 |
| 筹资活动现金净流 (十亿元) |
2.69 |
-0.34 |
-0.21 |
-0.22 |
-0.36 |
| 现金净流量 (十亿元) |
1.550 |
0.317 |
0.12 |
0.37 |
0.78 |
风险提示
- 短期行业下行风险：存储器及服务器行业可能面临短期下滑。
- 股权分散：公司股权结构可能导致卖压。
- 研发合作不足：缺乏与AMD超威的研发合作。
- Intel量产延迟：Intel延迟Sapphire Rapids的量产可能影响澜起科技的业绩表现。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 (元) |
目标价 (元) |
| 1 |
2020-10-14 |
买入 |
82.71 |
110.00 ~ 110.00 |
| 2 |
2020-10-30 |
买入 |
74.75 |
N/A |
| 3 |
2021-02-26 |
买入 |
78.80 |
120.00 ~ 120.00 |
| 4 |
2021-04-30 |
买入 |
64.30 |
110.00 ~ 110.00 |
| 5 |
2021-08-29 |
买入 |
58.89 |
100.00 |
| 6 |
2021-10-29 |
买入 |
58.30 |
100.00 |
投资建议评分分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
2 |
4 |
11 |
27 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
最终评分与平均投资建议对照：
- 1.00 = 买入；
- 1.01~2.0 = 增持；
- 2.01~3.0 = 中性；
- 3.01~4.0 = 减持
特别声明
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