2000例并购还原创业板内生与外延真相_15页_1mb

创业板外延并购与业绩趋势分析总结

核心内容

本报告通过分析近10年来的创业板外延并购数据，探讨外延并购对创业板业绩的影响，以及其对投资机会的潜在意义。重点包括外延并购对业绩的贡献、业绩承诺的影响、商誉风险及2019年盈利趋势与投资机会。

主要观点

• 外延并购对创业板业绩的贡献显著：2013年至2018年，外延并购对创业板利润增厚效果明显，其中传媒、军工、通信、机械设备等行业的外延贡献尤为突出。
• 外延贡献边际减弱：随着并购井喷期的结束，外延并购的持续贡献能力下降，部分行业如传媒、电子、计算机的外延贡献甚至转为负值。
• 商誉减值风险显现：2017年至2018年，大量业绩承诺到期，导致并购标的业绩下滑，商誉减值损失大幅增加，成为创业板业绩下滑的重要因素。
• 2019年盈利趋势与投资机会：2019年创业板盈利趋势的回升主要依赖于基数效应，而非产业支撑，难以形成趋势性机会。建议关注“国产化替代”的阿尔法机会，以及Q3的科技股贝塔机会。

关键信息

1. 外延并购与业绩贡献

• 2013-2018年外延贡献：外延并购对创业板净利润的贡献率逐年上升，2018年达到约 149.09%。
• 行业贡献差异：传媒、军工、通信、机械设备等行业外延贡献显著，而电子、计算机等行业外延贡献转负。
• 内生增长乏力：内生增速在2018年大幅下滑，尤其是计算机、电子等行业，显示内生增长能力不足。

2. 业绩承诺的影响

• 业绩承诺完成情况：2013-2015年业绩承诺完成率较高，分别为 87.0%、79.7%、74.9%。
• 承诺到期后业绩下滑：2017-2018年承诺到期后，标的业绩出现明显下滑，2018年整体外延贡献下降，商誉减值损失大幅增加。
• 未来风险：2019年仍有大量业绩承诺到期，存在业绩滑坡风险，但较2018年有所改善。

3. 商誉风险

• 商誉减值损失：2017-2018年商誉减值损失规模显著上升，尤其是创业板，2018年商誉减值损失达 517.48亿。
• 风险区间：业绩承诺期的最后一年和结束后第一年是业绩下滑的高风险期，2019年仍需警惕这一风险。

4. 2019年盈利趋势与投资机会

• 盈利趋势：2019年创业板盈利趋势的回升主要依赖于基数效应，而非外延并购或产业支撑。
• 投资建议：当前应关注“国产化替代”的阿尔法机会，以及Q3的科技股贝塔机会。
• 风险规避：建议规避2018年有较多业绩承诺到期的标的，尤其是“以小吃大”案例。

数据分析

表格1：创业板内生、外延增速拆分（2013-2018）

表格2：创业板指内生、外延增速拆分（2013-2018）

表格3：2019年创业板指盈利增速预测（不同假设）

结论

• 创业板外延并购对业绩的增厚作用在2017年后明显减弱，尤其在2018年，外延贡献大幅下降，商誉减值成为主要风险。
• 2019年创业板盈利趋势的回升主要来自于基数效应，而非外延并购或产业支撑，因此难以形成趋势性机会。
• 建议关注“国产化替代”带来的阿尔法机会，并把握Q3科技股的贝塔机会。
• 避免投资2018年有较多业绩承诺到期的标的，尤其是“以小吃大”案例，以降低商誉爆雷风险。