巴黎银行-欧洲-信贷策略-信贷分析评论：关注iTraxx与CDX指数-20190307-8页_729kb

报告摘要

本文档分析了iTraxx和CDX指数在CDS Roll（信用违约互换到期）前的市场动态，并提出了一些交易策略。主要关注点包括市场情绪、指数估值、相对价值分析以及季节性因素对交易的影响。

iTraxx和CDX IG Roll临近：iTraxx Main和Fin Sen的Roll仅剩10天，市场开始关注。Markit将发布预选成员名单和参考义务建议。
ECB TLTRO公告影响：尽管ECB宣布了新的TLTRO，但市场反应迅速反转，可能由于对贷款条款的失望或市场参与者在合成市场获利了结。
欧洲市场缺乏上行动力：iTraxx指数与欧洲股票、现金和NAV相比仍处于紧缩状态，且未来进一步紧缩空间有限。因此，我们对iTraxx Main和Fin Sen指数变得更加谨慎。
美国市场更具吸引力：CDX HY指数与CDX IG指数之间的分化以及信用市场相对股票市场的表现，使我们推荐“Long CDX HY/Short SPX”交易策略，直到Roll日期。
相对价值交易：我们提出了一项“Sell CDS CDX IG S31 5y @ 62.75 for $120mn / Buy CDS iTraxx Main S30 5y @ 62.75 for €100mn”的交易，目标利润约为4bp（约€+200k）。
市场季节性因素：CDX HY指数在Roll前后通常表现优于股票市场，且与单名CDS Roll日期一致。

指数类型	5Y Level (bp)	Skew (bp)	3/5Y (bp)	5/10Y (bp)	Daily 3M Imp. Brkvn (bp)	Daily 1M Real. Vol. (bp)
iTraxx Main	63.1	-4.0	30.0	46.9	1.5	1.3
iTraxx Fin Sen	76.1	-1.6	-	40.0	2.4	1.9
iTraxx Fin Sub	155.3	4.4	-	60.0	-	-
iTraxx Xover	285.5	-21.1	75.0	60.0	5.9	4.5
CDX IG	63.4	-3.2	29.5	47.6	1.5	1.4
CDX HY	362.0	-16.5	90.0	40.0	6.8	5.7

iTraxx Main / CDX IG 交易：
- 交易方向：Long Risk CDX IG / Short Risk iTraxx Main
- 交易规模：Sell CDX IG S31 5y @ 62.75 for $120mn / Buy iTraxx Main S30 5y @ 62.75 for €100mn
- 目标利润：约4bp（约€+200k）
- 对冲建议：使用相同的beta，确保DV01和FX对冲后的头寸匹配
CDX HY / SPX 交易：
- 交易方向：Long CDX HY / Short SPX
- 交易规模：Buy CDX HY S31 5y @ 105.57 for $25mn / Sell 58 ESH9 futures ($8.04mn SPX) @ 2752
- 目标利润：约15bp（约$160k）
- 对冲比例：每1bp的CDX HY对冲3.6点的SPX

iTraxx Main / CDX IG：
1. iTraxx Main和Fin Sen估值已非常紧缩，且缺乏进一步紧缩的催化剂。
2. 欧洲经济增长预期与美国存在显著分歧，尤其是PMI数据的差距扩大。
3. 指数与NAV之间的偏差较大，合成市场相对现金市场表现紧缩，存在重新定价风险。
4. 相对价值模型显示iTraxx Main相对于CDX IG过于紧缩，约4bp。
CDX HY / SPX：
1. 美国信用市场相对股票市场表现疲软，存在相对价值机会。
2. CDX HY与CDX IG之间出现分化，提供了交易空间。
3. 季节性因素表明，在Roll前两周，CDX HY通常表现优于SPX。