巴黎银行-新兴市场-外汇策略-信贷策略：CDX变得昂贵-20190115-7页_1016kb

信用策略总结：EM CDX 价格过高

核心内容

本报告由BNP Paribas的策略与经济学家团队撰写，主要分析新兴市场（EM）信用策略，特别是针对5年期EM CDX（信用违约互换指数）的投资机会与风险。报告指出，尽管团队自2018年9月以来一直对EM主权信用持乐观态度，但近期市场全面上涨后，目前缺乏显著的交易机会。团队建议通过做空5年期EM CDX来表达当前市场情景。

主要观点

• 市场观点：EM主权信用在2018年9月以来一直受到看好，但近期上涨后，市场已接近模型预测的短期公允价值。
• 策略建议：
  • 做空5年期EM CDX：当前价格为95.93，对应约192 bp的利差。
  • 目标价位：初步目标为93.60 bp或约250 bp的利差。
  • 头寸规模：建议分配约8,000美元的DV01（久期价值）。
  • 收益来源：通过carry+rolldown，预计每月可获得-6 bp的收益。
• 风险提示：
  • 短期价格回调风险上升，但并不意味着趋势反转或对EM整体结构的积极看法改变。
  • 除土耳其外，其他EM市场缺乏显著的利差压缩空间。
  • 若策略在三个月内未显著获利，或决定退出当前的土耳其5年CDS交易，可能倾向于平仓，因负carry和roll-down影响策略表现。

关键信息

• 模型价值分析：最新的模型显示，市场价（以利差为基础）与模型预测的短期公允价值之间存在>50 bp的差距。模型中心值为252 bp，误差范围为209 bp至305 bp。
• 土耳其情况：目前团队对土耳其采取做空保护（short protection）策略，通过5年CDS进行操作。
• 策略性质：该策略为对冲型，而非方向性投资。
• 免责声明：
  • 本报告为营销通讯，不构成独立投资研究。
  • 报告内容可能包含未经独立验证的信息，且BNP Paribas及其关联公司可能因与销售和交易部门的互动而存在利益冲突。
  • 任何投资决策应基于独立分析，本报告不提供投资、税务、法律等专业建议。
  • 所有信息基于公开来源，可能不准确或不完整，不应作为投资决策的唯一依据。
  • 模拟绩效数据仅用于说明，不反映真实市场条件，如流动性限制、交易成本等。

其他重要信息

• 产品相关披露：
  • 期权：为复杂金融工具，仅适合专业投资者。
  • ETF：涉及潜在跟踪误差、市场波动、信用及利率风险。
  • 未注册证券：某些证券可能未在美国注册，仅限合格机构投资者（QIBs）或非美国人士购买。
• 法律适用范围：
  • 本报告在不同国家/地区由BNP Paribas的不同分支机构发布，适用不同监管规则。
  • 在英国、法国、德国、爱尔兰、意大利、荷兰、葡萄牙、西班牙、瑞士和加拿大等国家，均需遵守相应的法律和监管要求。

结论

报告建议在当前市场环境下，通过做空5年期EM CDX来捕捉市场短期回调机会，但需注意该策略的负carry和roll-down影响，以及可能的流动性风险。团队对土耳其市场保持做空保护，但对其他EM市场整体缺乏显著的交易机会。投资决策应谨慎，充分考虑市场变化和潜在风险。