20200904-兴业证券-湘佳股份-002982.SZ-华中黄羽鸡龙头_生鲜禽类第一股_22页_2mb

湘佳股份研究报告总结

核心内容

湘佳股份（002982）是一家专注于黄羽鸡养殖及冰鲜禽肉销售的龙头企业，自2003年成立以来，公司已发展为集饲料、种禽繁育、养殖、屠宰加工及销售于一体的全产业链企业。公司首次覆盖，给予“审慎增持”评级，预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为2.9、3.4、4.3元，对应PE分别为45.5、39.3、30.5倍。

主要观点

• 行业地位：公司是华中地区黄羽鸡养殖的龙头企业，2019年黄鸡出栏量约4500万羽，位列行业第三，市占率约26%。公司是首个主营冰鲜禽肉的黄鸡行业上市公司。
• 业务结构：公司产品涵盖黄羽肉鸡、肉鸭及冰鲜禽肉，其中冰鲜业务已成为公司主要收入来源，2019年冰鲜产品销量达4.3万吨，占公司收入的60%以上。
• 竞争优势：公司具备“从农场到餐桌”的一体化经营优势，拥有成熟的“公司+基地+农户/家庭农场”生产模式，以及武陵山片区生态养殖的区位优势。公司拥有稳定的供应链体系，并与多家大型超市集团建立了稳定合作关系。
• 盈利表现：2019年公司实现归母净利润2.3亿元，同比增长99.1%；2020年H1归母净利润1.4亿元，同比增长114.4%。公司毛利率稳步提升，2019年达到38.0%，预计未来冰鲜品占比将增至80%，毛利率仍有提升空间。
• 未来发展：公司通过区域拓展与渠道下沉，进一步提升市占率。2019年公司全国门店数达2733家，冰鲜产品收入占比达85%以上。随着冷链配送能力提升，公司有望进一步拓展市场。

关键信息

财务数据

市场与行业

• 行业集中度：黄羽鸡行业集中度较低，2019年全国出栏量约49亿羽，公司出栏量为0.45亿羽，仅占行业总量的约0.9%。
• 冷鲜肉发展：疫情推动活禽市场关闭，冷鲜肉成为行业发展趋势，公司凭借先发优势在冷鲜肉市场占据领先地位。
• 消费趋势：随着居民健康意识提升，冷鲜肉因其高营养价值和安全性成为首选，公司产品具备竞争优势。

风险提示

• 动物疫病：疫病可能影响养殖和销售。
• 价格波动：畜禽及原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 政策变化：政策调整可能影响行业格局。
• 食品安全：食品安全问题可能影响品牌声誉。

公司业务模式

• “公司+基地+农户/家庭农场”模式：公司通过该模式带动农户致富，实现规模化、标准化养殖。
• 冰鲜业务：公司通过自建冷链系统和商超直营模式，实现冰鲜产品全国销售，2019年冰鲜产品销量达4.3万吨。
• 销售渠道：公司主要销售渠道为商超（占85%以上），并拓展企业、学校、酒店及电商平台。

发展趋势与展望

• 冰鲜业务增长：公司冰鲜业务保持快速增长，2012-2019年年均复合增长42.3%，成为主要增长点。
• 市场扩张：公司计划进一步拓展一线及二三线城市，提升商超渠道占有率。
• 品牌建设：公司打造“湘佳”安全优质冰鲜鸡品牌，提升消费者认知和影响力。

总结

湘佳股份凭借其全产业链经营和冰鲜业务的先发优势，在黄羽鸡行业占据领先地位。公司业务结构持续优化，冰鲜产品收入占比逐年提升，毛利率稳步增长。随着行业集中度提升和冷鲜肉市场的发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。投资建议为“审慎增持”，但需关注动物疫病、价格波动及政策变化等风险。