20171027-西南证券-三友化工-600409.SH-业绩符合预期_盈利能力持续强劲_4页_1mb

报告摘要

三友化工（600409）2017年三季报点评总结

核心内容

三友化工于2017年10月27日发布2017年三季报，报告显示公司业绩表现强劲，符合市场预期。2017年前三季度，公司实现营业收入149.1亿元，同比增长32.6%；归属上市公司股东净利润14.6亿元，同比增长156.7%。其中，第三季度营业收入49.2亿元，同比增长26.2%；归母净利润5亿元，同比增长81.5%。

主要观点

产品价格上涨带动盈利：公司主导产品如粘胶短纤维、纯碱、PVC、烧碱、二甲基硅氧烷环体等售价同比上涨，显著提升了公司盈利能力。例如，纯碱均价同比上涨34.5%至1476元/吨，烧碱均价上涨53.7%至2600元/吨，有机硅均价上涨58.1%至1.7万元/吨。
综合毛利率提升：由于产品价格的上涨，公司综合毛利率上升2.44个百分点至27.3%。同时，营业收入快速增长使得期间费用率下降3.77个百分点，净利率提升5.22个百分点。
行业供需格局紧张：纯碱行业需求持续旺盛，全国有效产能约2800万吨，而行业库存持续下降，供需关系偏紧。预计未来纯碱价格仍有上涨空间。
烧碱与有机硅表现突出：烧碱价格自年内低点上涨57%，有机硅DMC价格维持高位，叠加原材料价格上涨，进一步增强了公司盈利能力。
盈利预测与估值：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.02元、1.10元，对应动态PE分别为12倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	15756.80	19270.57	20883.83	22602.97
归属母公司净利润（百万元）	762.86	1929.06	2099.41	2268.01
每股收益（EPS）	0.37	0.93	1.02	1.10
净利率	5.08%	10.24%	10.24%	10.20%
ROE	10.74%	18.77%	17.88%	17.06%
PE	31	12	11	10
PB	3.19	2.26	1.99	1.76
PS	1.51	1.23	1.14	1.05
EV/EBITDA	10.91	5.81	5.15	4.46

公司基本面

总股本：20.64亿股
流通A股：18.50亿股
52周内股价区间：8.09-13.32元
总市值：237.61亿元
每股净资产：4.65元
资产负债率：64.50%（2016A）→ 50.44%（2017E）→ 47.99%（2018E）→ 46.14%（2019E）

营运能力指标

总资产周转率：0.76 → 0.91 → 0.94 → 0.94
固定资产周转率：1.19 → 1.44 → 1.62 → 1.81
应收账款周转率：27.80 → 29.12 → 27.35 → 27.33
存货周转率：9.15 → 8.83 → 8.90 → 8.87

现金流与资本结构

经营活动现金流净额：1343.78 → 3757.21 → 4259.77 → 4444.23
投资活动现金流净额：-142.22 → -999.00 → -999.00 → -999.00
筹资活动现金流净额：-1304.72 → -2808.18 → -1451.81 → -1312.57
现金流量净额：-104.28 → -49.96 → 1808.95 → 2132.66

风险提示

主营产品价格或不及预期的风险
行业新增产能大量投放的风险
环保趋势或不及预期的风险

投资评级

公司评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）
行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

分析师信息

分析师：商艾华、黄景文
联系方式：
- 商艾华：电话 021-50755259，邮箱 shah@swsc.com.cn
- 黄景文：邮箱 hjw@swsc.com.cn
联系人：徐文浩、李海勇

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