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安踏体育（02020.HK）2021年业绩及2022年展望总结

核心内容

安踏体育于2022年1月19日发布2021年业绩预喜及第四季度运营表现，整体表现超出市场预期，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。

主要观点

2021年业绩亮点

• 收入增长：2021年全年集团收入同比增长不少于35%，其中安踏品牌收入增速在50%以上，FILA品牌收入增速约为25%-30%。
• 净利润增长：2021年全年净利润同比增长不少于45%，其中不包括分占合营公司亏损影响的净利润增长为35%，包括该影响则为45%。
• 电商表现突出：安踏品牌全年电商增长超过40%，FILA品牌电商增长也达到30%以上。
• 库存与折扣改善：Q4库销比略低于5（安踏）和6-7（FILA），折扣率有所下降，整体表现符合管理层预期。
• Amer减亏：2021年Amer品牌亏损少于3亿元，其中PPA亏损约1.6-1.8亿元，预计2022年将有所改善。

2022年展望

• 安踏品牌增长指引：2022年安踏品牌流水增长预计为18%-25%，保持快速增长的确定性。
• FILA品牌增长指引：2022年FILA品牌流水增长预计为15%-20%，并计划提升鞋类和电商占比，加强跨界合作。
• 亚玛芬品牌目标：亚玛芬继续维持2025年实现3个10亿欧元品牌的目标，其中始祖鸟、Wilson和萨洛蒙均表现良好。

投资建议

• 估值性价比：当前估值对应2022年PE为27x，2023年PE为21.5x，具备较好的配置性价比。
• 合理估值：预计2022年合理估值在156.8-161.0港元，对应PE为37-38x。
• 维持“买入”评级：公司整体表现符合预期，估值偏低，投资价值凸显。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 疫情恢复：随着疫情逐步缓解，市场需求回暖。
• 国潮驱动：新疆棉事件推动了国货品牌的热度，安踏品牌受益明显。
• 产品升级：安踏品牌持续进行产品创新，提升高端产品比例，优化产品结构。
• DTC转型：安踏品牌通过DTC模式提升运营效率和盈利能力。

财务预测

风险提示

• 宏观经济波动：整体经济环境可能对消费产生不利影响。
• 疫情反复：疫情可能持续时间较长，影响零售表现。
• 品牌加速计划不及预期：新品牌发展或未能达到预期增长。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额和利润空间。

未来展望

• 安踏品牌：继续推进品牌向上，拓展滑板、女子等新品类，提升高端产品比例。
• FILA品牌：加强线上推广，控制折扣率，提升鞋类和电商占比，增强运动品类如高尔夫和滑雪。
• 亚玛芬品牌：继续推进品牌战略，提升运营效率，实现2025年3个10亿欧元的目标。

总结

安踏体育在2021年表现出色，全年收入和净利润均实现显著增长，电商表现尤为亮眼。尽管面临宏观经济波动和疫情反复等挑战，公司仍保持稳健增长态势。2022年，安踏品牌预计增长18%-25%，FILA品牌预计增长15%-20%，亚玛芬品牌继续推进其国际化战略。公司当前估值偏低，具备良好的投资价值，维持“买入”评级。