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安踏体育（2020.HK）：稳步不止

核心内容

安踏体育作为中国运动鞋服行业的龙头企业，凭借其“内外兼修”的发展模式，成功在行业整合期实现突围。公司不仅在品牌建设、渠道优化和供应链管理方面表现出色，还拥有稳固的管理团队和具有企业家精神的领导人，为其持续发展奠定了坚实基础。

主要观点

• 行业背景：2014年运动品牌行业进入整合期，市场增长放缓，行业集中度提升，企业需通过多品牌战略和精细化供应链管理实现增长。
• 企业内功：安踏在革新性、执行力和稳定性方面表现突出，这三项特质是企业在转型期成功的关键。
• 多品牌布局：公司拥有六大品牌，涵盖大众市场与高端市场，通过品牌差异化实现市场覆盖。
• 精准营销：公司注重营销策略的精准性，通过赛事赞助、代言人合作和渠道优化提升品牌影响力。
• 渠道建设：公司采用“优化”与“拓展”并重的策略，提升零售管理效率，推动销售增长。
• 供应链管理：公司采用垂直整合模式，有效控制成本并提升运营效率。
• 盈利预测：公司预计2016年和2017年的营业收入分别为132.4亿和153.3亿人民币，净利润分别为23.9亿和27.5亿人民币，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 行业发展阶段

• 90年代：启蒙期，依赖代工模式。
• 2000-2007年：成长期，品牌建设和渠道拓展。
• 2008-2011年：成熟期，市场趋于饱和。
• 2012-2013年：衰退期，库存积压严重。
• 2014年起：整合期，行业集中度提升，品牌升级成为趋势。

2. 公司发展历程

• 公司从1991年成立，经历品牌建设、渠道优化和多品牌管理三个阶段。
• 在2012年行业寒冬中，公司通过改革提振计划实现复苏，2014年收入增速达22%。

3. 品牌组合与定位

• 安踏：大众市场，主打高性价比产品，面向二三线城市及青少年、年轻白领等群体。
• 安踏儿童：聚焦儿童市场，采用精准营销策略，与亲子类综艺节目合作，提升品牌亲和力。
• NBA：与NBA合作，借助其品牌影响力，推出篮球系列产品。
• FILA：定位高端市场，主打运动时尚，借助代言人和设计合作提升品牌形象。
• 迪桑特：引入日本高端品牌，覆盖滑雪、综训等细分市场。

4. 管理团队与企业文化

• 丁世忠：公司灵魂人物，具备“务实”、“敢于革新”、“不断学习”的企业家精神。
• 管理团队：结构精简，分工明确，核心团队自公司初创起未发生变动。
• 企业文化：强调执行力、稳定性和革新性，是公司持续发展的核心动力。

5. 渠道建设与零售管理

• 公司采用“订货制”和“配货制”相结合的方式优化渠道质量。
• 推行需求导向零售策略，通过实时监测系统提升对消费者需求的反应能力。
• 单店收入持续增长，2015年单店收入为123万元，远高于其他品牌。

6. 供应链管理

• 公司采用垂直整合模式，涵盖从采购、研发、生产到营销、渠道配送。
• 供应链管理能力突出，产品周期仅为13个月，远短于耐克的16个月。
• 销售成本占收入比低于行业平均水平，2015年为14.3%。

7. 财务表现

• 营业收入：2014年为89.3亿元，2015年为111.27亿元，2016年预计132.4亿元，2017年预计153.3亿元。
• 净利润：2014年为17亿元，2015年为20.41亿元，2016年预计23.87亿元，2017年预计27.46亿元。
• 每股收益：2014年为0.68港元，2015年为0.82港元，2016年预计0.95港元，2017年预计1.10港元。
• PE估值：2014年为28.3倍，2015年为23.6倍，2016年预计20.2倍，2017年预计17.6倍。

8. 风险提示

• 消费需求疲弱
• 核心管理团队变故

总结

安踏体育凭借其强大的执行力、革新性和稳定性，在运动鞋服行业整合期实现稳步发展。其多品牌战略和精准营销手段有效提升市场份额，而垂直整合的供应链管理则显著降低成本，提高运营效率。公司管理团队稳定且高效，为持续发展提供坚实保障。在行业转型升级的背景下，安踏体育展现出卓越的适应能力和竞争优势，未来有望在品牌升级和市场扩张中实现更高增长。