20180101-东北证券-1月流动性月报_央行展现稳定春节期资金面态度_2018年债券供给压力不可小觑_20页_1mb

东北证券1月流动性月报总结

核心内容

2018年1月的流动性环境受到财政存款回款、M0季节性增加以及央行政策调控的共同影响。尽管存在一定的流动性压力，但央行通过多种手段积极对冲，确保资金面的稳定。同时，监管政策持续加强，旨在防范金融风险并优化流动性管理。全年债券供给压力较大，尤其是国债和地方政府债，可能对债市产生显著影响。

主要观点

1. 财政存款与M0对流动性构成压力

• 财政存款：2018年1月预计政府存款规模变动为4000亿元左右，较往年略有回落。
• M0季节性增加：由于春节前企业和居民现金需求增加，预计1月M0增加量达万亿以上，对银行间流动性造成较大冲击。
• 历史对比：结合2014-2017年的数据，1月M0通常为全年高点，流动性压力明显。

2. 央行外汇占款对流动性支撑有限

• 外汇占款微弱正值：11月外汇占款增加23.69亿元，但整体对流动性改善作用不大。
• 结售汇数据：11月银行结售汇差额为-75.15亿美元，但其中大部分为远期履约所致，实际即期结售汇仍为顺差。
• 汇率预期：人民币汇率预计将保持平稳运行，外汇占款有望逐步改善，但对流动性支撑有限。

3. 央行采取“临时准备金动用安排”稳定资金面

• 政策工具：央行首次使用“临时准备金动用安排”，预计投放规模可达2万亿元，30天期限可覆盖春节时点。
• 对冲效果：该安排有助于对冲财政存款和M0对流动性造成的冲击，稳定资金面。
• 操作时间：预计1月底开始实施，对春节前流动性影响有限，但有助于稳定市场预期。

4. 监管政策强化流动性管理

• 《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》：引入新的流动性风险指标，如净稳定资金比例、优质流动性资产充足率和流动性匹配率，强化对中小银行的流动性监管。
• 《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》：扩大融资空间，统一利率标准，有助于平稳资金瞬时压力。
• 城投债利差：财政部持续强调防范地方政府债务风险，进一步动摇城投债市场信心，利差可能扩大。

5. 债券供给压力分析

• 1月债券供给：预计1月国债发行量约1900亿元，政策性金融债约3600-3800亿元，同业存单发行量约12000亿元，整体对流动性影响相对较小。
• 全年供给压力：国债净增量预计为17550亿元，地方政府债置换规模在21828-26130亿元之间，新增地方债约23450亿元，全年流动性供给压力显著。
• 地方债趋势：地方债置换接近尾声，新增专项债预计超过万亿，对债市形成持续压力。

6. 债市展望

• 短期机会：1月资金面总体保持稳定，或出现临时性宽松，短端利率有望下降，为长端利率提供下行空间。
• 期限利差：流动性政策有助于期限利差走扩，为债市提供交易性机会。
• 风险因素：城投债利差可能扩大，监管政策对流动性管理的影响需持续关注。

关键信息

• 财政存款：预计1月财政存款增加4000亿元，与M0季节性增加形成流动性压力。
• M0增加：1月M0预计增加量达万亿以上，影响银行间流动性。
• 外汇占款：11月外汇占款增加23.69亿元，但对流动性改善作用有限。
• “临时准备金动用安排”：预计1月底开始实施，最高投放规模达2万亿元，有助于稳定春节前资金面。
• 监管政策：包括流动性管理办法、自动质押融资业务管理办法、资管增值税政策等，旨在加强流动性管理，防范金融风险。
• 债券供给：1月债券供给压力较小，全年国债、地方政府债供给压力较大。
• 债市机会：预计1季度债市存在交易性机会，短端利率表现优于长端，期限利差走扩后机会更明显。

附：相关报告与政策文件

• 《东北证券中央经济工作会议点评及债市分析：高质量发展、超预期的财政与“稳健”的货币政策》
• 《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》
• 《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》
• 《财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》
• 《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》
• 《关于规范银信类业务的通知》
• 《关于租入固定资产进项税额抵扣等增值税政策的通知》（财税【2017】90号）

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 投资者应自行判断并承担投资风险。

本报告共计约990字。