20260425-财通证券-流动性_MLF缩量_资金波动_央行态度收敛_13页_2mb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了近期央行流动性操作、市场资金供需、存单利率走势及市场相关因素对金融市场的潜在影响，旨在为专业投资者提供市场洞察与判断。

主要观点

1. MLF缩量，资金波动，央行态度收敛？

• 资金波动原因：周五下午资金面出现短暂收紧，主要由于结构性摩擦，如大行同业活期存款利率调降进度不一、货基等机构以趴账为主等。
• 央行态度未转向：MLF缩量为常规操作，旨在削峰填谷，而非货币政策转向。央行仍维持市场流动性充裕的基调。
• 资金宽松逻辑未变：前期流动性投放充分、信贷疲软、地缘政治冲突、大行卖债资金淤积等因素共同导致资金面宽松，央行无需为此维持低位资金价格。

2. 下周资金和存单关注重点

• 短期资金到期：下周7天逆回购到期120亿元，周四（4月30日）的5月3个月期买断式逆回购操作值得关注。
• 政府债净缴款增加：下周政府债净缴款为3823亿元，对资金面形成一定扰动。
• 存单到期规模：下周同业存单到期规模为7604.5亿元，主要集中在6个月期（2908亿元）和12个月期（2011亿元）。
• 北交所上市影响：4月27日锐翔智能北交所上市，预计冻结资金8000+亿元，对当日GC001价格产生影响。

3. 央行操作关注

• 3个月买断式逆回购操作：周四（4月30日）的5月3个月期买断式逆回购操作是重点。
• 流动性操作：本周央行OMO净投放140亿元，其中7天期OMO投放170亿元，回笼30亿元。

4. 政府债走势

• 发行和缴款情况：下周政府债净融资714亿元，净缴款3823亿元。
• 发行期限分布：10年期及以上国债/地方债发行占比分别约 $0% / 53.9%$。

5. 票据利率下行

• 票据利率继续下行，3M期国股直贴利率和转贴利率分别下降23BP和24BP，6M期国股直贴利率和转贴利率分别下降14BP和19BP。

6. 汇率略贬值

• 人民币汇率相对美元略有贬值，4月24日USDCNY录得6.8342，较4月17日贬值 $0.12%$。

7. 市场资金供需变化

• 大行净融出规模下滑，市场资金供需趋于平衡。
• DR001加权利率维持 $1.22%$，整体资金面仍保持宽松。

8. 存单市场动态

• 存单净融资：国有行存单净融资转正，显示负债端置换（MLF $\rightarrow$ 存单）趋势。
• 存单久期加长：存单发行加权久期提升至7.75月，国有行长久期存单发行占比下降。
• 存单收益率：1年期AAA存单收益率下破 $1.45%$，预计波动区间或下行至 $1.40% - 1.45%$。

关键信息

• 资金面趋势：当前资金面宽松，DR001加权利率维持在 $1.22%$，央行将继续呵护流动性。
• MLF操作：MLF缩量为常规操作，不改变货币政策宽松基调。
• 存单市场：存单需求主要来自银行，收益率下行趋势明显，未来可能继续走低。
• 市场事件影响：下周政府债净缴款增加，北交所上市等事件可能对资金面产生扰动。

风险提示

1. 流动性变化超预期：由于市场行为和央行政策存在不确定性，流动性变化可能超出预期。
2. 货币政策超预期：央行可能采取超预期的货币政策，影响市场流动性。
3. 经济表现超预期：若经济超预期回升，可能导致资金面进一步收紧。

图表与数据来源

• 图1：央行特例操作
• 图2-3：资金价格走势及结构性摩擦
• 图4-5：MLF操作及资金供需
• 图6-7：存单收益率及净融资情况
• 图8-9：票据利率走势及政府债数据
• 图10-11：存单买盘情况及走势
• 图12-16：资金到期及政府债发行情况
• 图17-21：汇率及市场情绪
• 图22-23：资金供需及价格变化
• 图24-29：存单发行及市场表现
• 图30-34：存单收益率及走势
• 图35：分析师承诺及资质声明

总结

整体来看，尽管MLF缩量和资金波动引起市场关注，但央行仍维持流动性宽松政策，资金面有望保持稳定。存单市场受银行负债端成本下行支撑，收益率继续走低。下周市场需关注政府债净缴款、存单到期及北交所上市等事件对资金面的影响。