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厚积薄发，养元青助力白药大健康

核心内容

云南白药集团正在通过“养元青”这一新产品线切入洗发水市场，瞄准中药洗护发细分市场，以头皮护理和中药植物配方为卖点，寻求市场突破。该产品线与公司其他健康产品（如牙膏）的推广策略相似，注重长期市场培育，而非短期效果。

主要观点

1. 洗发水市场仍有增长空间：

   • 2006年我国洗护发市场销售额为220亿元，人均年消费不足2.6美元，仅为发达国家的1/10。
   • 市场空间估算为480亿元，基于假设13亿人口、每周洗发3.5次、每次3ml、每ml0.07元。

2. 中药洗护发市场尚未成熟：

   • 霸王曾推动中药洗护发市场发展，2009年销售额达33.19亿元，但因“二恶烷事件”导致市场停滞。
   • 无其他中药品牌接棒，市场尚未形成稳定的消费需求。

3. 养元青市场策略：

   • 与斯凯露和霸王类似，主打不含硅油的天然中药配方。
   • 产品定位为高端市场，通过头皮护理概念切入细分市场，参考牙膏的推广路径实现厚积薄发。

4. 盈利预测与估值：

   • 2013-2015年EPS预测分别为2.93元、3.72元和4.68元。
   • 给予2013年35倍市盈率，目标价102.55元，长期买入评级。

5. 风险提示：

   • 三七价格持续上涨可能影响公司毛利率。
   • 养元青销售可能低于预期，影响市场表现。

关键信息

• 市场空间：预计未来洗发水市场空间约为480亿元，基于当前市场增长率和消费习惯。
• 产品特性：养元青主打不含硅油的天然中药配方，强调头皮护理与养护。
• 品牌策略：借鉴斯凯露和霸王，通过精准细分定位、密集广告投放和渠道深耕，建立品牌认知。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年EPS分别为2.93元、3.72元和4.68元，目标价102.55元。
• 估值方法：采用PE、PB、EV/EBITDA等指标进行评估，当前PE为30倍，目标PE为23倍。
• 市场表现：2011-2013年，公司营收和净利润持续增长，分别增长12.28%、20.99%和21.10%。

市场推广与产品定位

• 产品线：养元青有控油止痒型、柔顺润滑型、养润修复型三种产品。
• 市场定位：以头皮健康为核心，解决头油、头痒、头屑等问题，强调长期养护效果。
• 品牌内涵：以中药秘方和云南白药品牌为背书，强调天然、安全、有效。
• 渠道策略：主打KA大卖场，注重终端市场渗透，与霸王类似。

公司发展策略

• 业务转型：从稳中央突两翼转向新白药大健康，整合大健康资产，如清益堂“日子”卫生巾、红瑞徕等。
• 盈利结构：药品业务、透皮业务、健康事业部等多业务线协同增长。
• 盈利预测：公司医药工业毛利率有望提升，健康事业部增长迅速，预计2013-2015年毛利率分别为31.25%、31.41%、31.03%。

风险提示

• 三七价格波动：可能影响公司毛利率。
• 养元青销售不及预期：可能影响市场表现。

估值与投资建议

• 估值方法：基于EPS预测和PE倍数，给予13年35倍PE，目标价102.55元。
• 投资建议：长期买入评级，认为公司具备市场增长潜力。

总结

云南白药集团通过“养元青”产品线切入洗发水市场，利用中药配方和头皮护理概念，参考斯凯露和霸王的市场策略，推动品牌发展。公司整体发展稳健，盈利增长可期，预计未来三年EPS持续上升，估值合理，长期买入评级。