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拉芳家化（603630）发行上市总结

核心内容

拉芳家化是国内个人护理用品的民族品牌集团龙头，以“拉芳”为核心，构建了涵盖洗护发、护肤、口腔护理等领域的多品牌矩阵。公司2017年3月13日上市，发行价格为18.4元，发行股数为4360万股，募集资金净额为7.50亿元，用于日化产品二期项目、研发中心项目及营销网络建设项目。

公司业务主要围绕洗护发产品展开，其在该领域的市场份额稳定，2013-2016年连续三年位列本土品牌第一。公司通过多渠道布局，包括经销商、商超和电商，实现了全国范围内的市场覆盖。经销商渠道为公司主要收入来源，商超渠道稳步增长，电商渠道则展现出强劲的增长势头和高毛利率。

公司实际控制人为吴桂谦、吴滨华和Laurena Wu父女三人，合计持股60.4%。管理团队年轻且富有创新活力，具备较强的市场洞察力和执行力。

主要观点

• 多品牌战略：公司以“拉芳”为核心，构建了“核心品牌+细分品牌+延伸品牌”的品牌舰队，覆盖了洗护发、护肤和口腔护理等多个领域，形成差异化竞争格局。
• 渠道布局：公司以经销商为主力渠道，商超渠道作为优势切入，电商渠道快速成长，形成全渠道覆盖，提升市场渗透率。
• 研发实力：公司设立了多个研发中心，包括与美国奥麒化工和中国科学院合作的项目，专注于中国人发质和护肤需求，研发费用占比保持在3%以上，提升产品附加值。
• 营销策略：通过签约知名艺人如唐嫣、刘诗诗、孙红雷，提升品牌知名度和影响力，增强市场竞争力。
• 盈利预测：公司2017-2019年EPS预计分别为1.23元、1.33元和1.43元，合理估值区间为45-50倍PE，对应价格区间为55-62元。

关键信息

品牌矩阵

• 拉芳：核心品牌，2016年营收6.5亿元，占比65.3%，毛利率56.2%。
• 雨洁：专业去屑品牌，2016年营收1.7亿元，占比15.9%，毛利率60.0%。
• 美多丝：高端精油护发品牌，2016年营收1.6亿元，占比9.2%，毛利率73.8%。
• 缤纯：护肤品牌，2016年营收1104万元，占比2.3%，毛利率55.3%。
• 圣峰：口腔护理品牌，2016年营收1237万元，占比2.5%，毛利率未明确。

渠道布局

• 经销商：占比71%，覆盖全国31个省，核心经销商占比88.5%，2016年收入占比达70.8%。
• 商超：占比24%，主要覆盖大润发、沃尔玛等KA渠道，2016年销售额达2.5亿元，占比提升至24.2%。
• 电商：占比5%，2016年销售额达5260万元，毛利率71.3%，显著高于其他渠道。

财务表现

• 2012-2016年营业收入复合增速8.7%，净利润复合增速16.8%。
• 2016年营业收入10.5亿元，净利润1.5亿元。
• 毛利率从2013年的46.3%上升至2016年的59.2%，净利率从10.7%上升至14.2%。

政策与市场

• 国内日化市场持续扩张，2015年市场规模达3156亿元。
• 本土品牌在个人护理用品市场份额稳步提升，从2010年的39%升至2016年的46%。
• 公司受益于政策支持，如“万村千乡”市场工程，强化农村市场布局。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 主要原材料价格波动
• 品牌形象受损风险
• 经销模式潜在风险

盈利预测

募投项目

• 日化产品二期项目：投资1.8亿元，用于扩大产能。
• 研发中心项目：投资5427万元，加强技术研发。
• 营销网络建设项目：投资5.5亿元，扩展营销办事处，提升品牌影响力。

总结

拉芳家化凭借其多品牌战略、强大的经销商网络、积极的电商布局以及持续的研发投入，成功在民族日化行业中占据领先地位。公司通过差异化品牌定位和全渠道覆盖，有效应对市场竞争，提升盈利能力和市场占有率。随着消费升级和政策支持，公司有望在未来几年内实现持续增长，成为行业整合的重要力量。