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拉芳家化（603630）研究报告总结

核心内容概述

拉芳家化是国内领先的日化产品提供商，专注于洗发水、护发素、沐浴露、香皂、膏霜等日化用品的生产、研发和销售。公司旗下拥有多个品牌，其中“拉芳”、“雨洁”和“美多丝”是主要的核心品牌，占据公司营收的重要部分。公司通过多种渠道进行销售，其中经销渠道为收入主渠道，商超渠道增长迅速，电商渠道发展潜力大但目前贡献较小。公司计划通过募集资金扩大产能、拓展营销网络、建设研发中心，进一步提升市场竞争力。

主要观点

1. 公司概况

• 拉芳家化是知名的国产洗发水品牌，市场占有率常年位居民族品牌前列，2014和2015年分别位居国产品牌第一和第二。
• 公司股权结构集中，实际控制人吴桂谦、Laurena Wu和吴滨华合计持股80.55%，是典型的家族企业。
• 公司主营日化产品，2016年主营收入占比超过99%，其中洗护类产品占比高达89.5%。

2. 经营模式

• 公司以自主生产为主，仅洗衣粉等个别产品采用委外生产。
• 产销率提升明显，2016年洗护类产品产销率99.62%，香皂产品产销率102.28%。
• 经销渠道为公司主要收入来源，占2016年销售收入的70.78%；商超渠道增长迅速，占比24.20%；电商渠道发展滞后，占比5.02%。
• 公司正在加快商超渠道布局，特别是“买断式”销售模式，有助于提高收入确认的稳定性。

3. 财务表现

• 2016年公司营业收入10.49亿元，同比增长6.53%；净利润14.9亿元，同比增长4.6%。
• 毛利率持续上升，从2016年的59.2%增长至2019年的64.0%，净利润率从14.2%提升至16.8%。
• 核心品牌“拉芳”、“雨洁”、“美多丝”贡献了公司主要收入，其中“美多丝”毛利率高达73.82%，增长迅速。
• 与同业相比，公司毛利率处于中上水平，净利率基本与国际巨头持平，但销售费用较高。

4. 行业发展趋势

• 我国洗护行业进入稳定发展阶段，增速放缓，但护发用品市场仍保持较高增长。
• 三四线城市成为洗护用品需求增长的主要驱动力，占据当年洗护总销售额的57%，增速达8%。
• 电商渠道增长迅速，2015年销售额增长80%，毛利率显著高于传统渠道，但目前收入占比仍较低。
• 消费者对洗护产品品牌忠诚度不高，多数在多个品牌间轮换使用，有利于新兴品牌发展。

5. 募集资金运用

• 本次IPO募集净额为74,988.39万元，用于日化产品二期项目、营销网络建设及研发中心建设。
• 日化产品二期项目将提升洗发水和沐浴露产能至5万吨，解决产能瓶颈。
• 营销网络建设将重点拓展县级和乡镇级市场，覆盖全国31个省市，增强品牌影响力。
• 研发中心建设将提升公司研发能力，推动新产品和新技术的开发。

关键信息

营收与毛利增长

• 2016年公司营收10.49亿元，同比增长6.53%。
• 毛利率从59.2%上升至64.0%，净利率从14.2%上升至16.8%。
• 2017-2019年EPS预测分别为0.91元、1.05元和1.19元，预计增长5.81%、15.38%和13.33%。

品牌与市场表现

• “拉芳”品牌占据公司营收62.36%，是核心品牌。
• “美多丝”品牌定位中高端，毛利率高，增长快。
• 拉芳是唯一挤入洗护市场前五的本土品牌，市场份额为3.4%。

渠道结构

• 经销渠道占70.78%，商超渠道占24.20%，电商渠道占5.02%。
• 商超渠道客户集中，前十大客户贡献81.7%的销售收入。
• 电商渠道毛利率高，但目前收入贡献有限，需进一步拓展。

募集资金投入

• 营销网络建设占募集资金的73.4%，重点拓展县级和乡镇市场。
• 日化产品二期项目将提升产能，增强公司盈利能力。
• 研发中心建设提升产品创新能力和市场竞争力。

估值与盈利预测

• 公司2016年PE为21.4倍，PB为3.81倍。
• 可比公司估值显示，公司估值处于合理范围，但需关注未来增长潜力。

风险提示

• 政策变动可能对行业造成不利影响。
• 经济下滑可能抑制消费增长，影响公司业绩。

附录：主要财务指标

总结

拉芳家化作为国内洗护行业的领先品牌，凭借其核心品牌的市场表现和有效的渠道布局，具备良好的增长潜力。公司通过自主生产、严格的成本控制和较高的毛利率，保持稳定的盈利能力。随着三四线城市消费能力的提升以及电商渠道的快速发展，公司有望进一步拓展市场，提升品牌影响力。然而，其电商渠道目前仍处于发展初期，需加大投入以提升市场份额。同时，公司面临一定的政策和经济风险，需谨慎应对。整体而言，拉芳家化具备较强的市场竞争力和成长性，未来发展值得期待。