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拉芳家化（603630）研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年12月3日，主要对拉芳家化（603630）的市场表现、财务数据、投资布局及未来盈利预测进行分析，并对公司的投资价值进行点评。报告指出公司通过收购上海缙嘉51%股权，进一步拓展美妆品牌运营能力，推动其向国际化品牌管理公司转型。同时，公司传统日化业务稳健，外延投资布局积极，整体发展态势良好。

主要观点

1. 市场表现

• 收盘价：2018年11月30日为13.96元。
• 股价波动：一年内最高价为31.51元，最低价为12.22元。
• 市净率：1.8倍，显示公司估值处于合理区间。
• 息率：0.85%，反映公司分红能力。
• 流通A股市值：1130百万元，市场认可度较高。
• 上证指数/深证成指：2588.19/7681.75，显示大盘整体表现稳定。

2. 收购进展

• 公司拟以8.1亿元现金收购上海缙嘉51%股权，整体估值15.84亿元。
• 收购完成后，公司将拥有更完善的电商和美妆品牌运营体系，增强品牌管理能力。
• 缙嘉在海外化妆品品牌引进和运营方面经验丰富，旗下已有21个品牌，成功培育First Aid Beauty、Rafra等品牌。

3. 业务布局

• 线上渠道：拥有12家天猫旗舰店，合作京东全球购、网易考拉等平台，线上销售占比有望提升。
• 线下渠道：分销给精品店和商超，覆盖全渠道零售网络。
• KOL合作：与超20名影响力较大的KOL合作，利用社交平台进行品牌推广和销售转化。
• 信息系统：自主研发OMS、CRM、SCM系统，提升供应链和消费者体验。

4. 财务表现与盈利预测

• 营业收入：2017年为981百万元，2018年预计为1,306百万元，同比增长33.10%。
• 净利润：2017年为138百万元，2018年预计为185百万元，同比增长34.06%。
• 每股收益：2018年预计为0.82元，2019年为0.93元，2020年为1.06元。
• 毛利率：稳步提升，从2017年的60.05%增长至2020年的62.40%。
• ROE：从2017年的8.12%提升至2020年的10.20%，显示公司盈利能力增强。
• 盈利预测：若并购完成，2018-2020年备考净利润分别为1.85/2.71/3.17亿元，对应PE分别为17/12/10倍，估值更具吸引力。

5. 未来增长潜力

• 代理品牌：2018年H1代理美妆品牌同比增长502%，成为新增长点。
• 自主孵化：公司具备自主孵化美妆品牌的能力，未来有望推出自有品牌。
• 协同效应：收购缙嘉后，公司可整合自媒体资源，形成完整的品牌运营闭环，增强产业链协同。

6. 投资信心

• 大股东增持：近半年大股东多次增持，公司拟回购股票4000万至1亿元，彰显长期发展信心。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司受益于新业态活力，具备持续成长机会。

关键信息

1. 收购与战略转型

• 收购上海缙嘉51%股权，标志着公司正式切入美妆领域，增强品牌运营能力。
• 缙嘉拥有成熟的海外品牌引进与运营体系，未来可为拉芳家化提供品牌支持。

2. 财务表现

• 营收和净利润保持增长，毛利率持续提升，ROE稳步上升。
• 2018年H1代理美妆品牌增长显著，成为业绩亮点。

3. 市场前景

• 公司传统日化业务稳定，外延投资布局超前，未来增长空间广阔。
• 通过收购缙嘉，公司有望实现线上渠道和美妆品类的强势互补，形成完整产业链。

4. 投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。
• 并购尚未完成，因此盈利预测基于当前情况，若并购落地，估值将进一步优化。

附注信息

1. 证券分析师

• 姓名：王立平
• 执业编号：A0230511040052
• 联系方式：wanglp@swsresearch.com

2. 联系人

• 姓名：唐宋媛
• 电话：(8621)23297818×7417
• 邮箱：tangsy@swsresearch.com

3. 机构销售团队

• 华东：陈陶，电话021-23297221，邮箱chentao1@swhysc.com
• 华北：李丹，电话010-66500631，邮箱lidan4@swhysc.com
• 华南：陈雪红，电话021-23297530，邮箱chenxuehong@swhysc.com
• 海外：胡馨文，电话021-23297753，邮箱huxinwen@swhysc.com

4. 投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform）——6个月内相对市场表现5%~20%。
• 行业评级：看好（Overweight）——行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制、转载或分发。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资决策应基于个人情况，谨慎评估风险。市场有风险，投资需谨慎。