电解液行业研究报告：六氟磷酸锂走出底部，添加剂提升差异化-20190417-光大证券-32页_2mb

电解液行业研究报告总结

核心内容

电解液是锂离子电池四大核心材料之一，占电池成本的6%-9%。其主要由溶质（锂盐）、溶剂和添加剂组成，其中六氟磷酸锂（LiPF₆）是当前主流锂盐，占电解液原材料成本的60%。随着新能源汽车的发展，电解液需求持续增长，行业集中度不断提升，2018年CR6已达到72%。六氟磷酸锂价格在2018年底回归至2015年水平，行业处于盈亏平衡线附近，但随着产能利用率提升及补贴政策缓冲期的设置，价格有望走出底部区间。

主要观点

1. 行业格局优化：电解液行业经过2018年的价格战后，行业集中度显著提升，龙头企业地位更加稳固。
2. 六氟磷酸锂价格反弹预期：2019年行业新增产能约1.3万吨，基本平衡新增需求，且新能源汽车可能在二季度出现抢装，导致阶段性供需失衡，价格有望回升。
3. 环保溶剂DMC新工艺：奥克股份开发的以环氧乙烷为原料的DMC新工艺具有显著的环保优势，预计未来DMC需求将因PC扩产而大幅增长。
4. 添加剂成为核心竞争力：高镍正极材料对电解液稳定性要求更高，添加剂在改善电极界面相容性、提升电池性能方面发挥关键作用，成为高镍时代提升产品差异化的重要手段。
5. 固态电池是未来方向：固态电池具有高安全性、高能量密度、宽温范围等优势，但目前面临成本高、工艺复杂等问题，仍处于技术发展初期。

关键信息

• 六氟磷酸锂：2018年全球产能超过4.2万吨，国内主要企业如多氟多、天赐材料等均有扩产计划，其中多氟多2019年将扩产3000吨，成为国内六氟磷酸锂龙头。
• DMC溶剂：国内DMC产能庞大，但因环氧丙烷供应不足，开工率长期维持在50%左右。奥克股份新工艺可降低生产成本并提升环保性能，成为DMC生产的重要发展方向。
• 添加剂：主要分为SEI膜成膜添加剂、阻燃添加剂、高低温添加剂等，能够有效提升电池性能，尤其在高镍正极应用中作用显著。
• 固态电池：全固态电池具有高安全性、轻薄化和高能量密度等优势，但目前面临技术瓶颈，商业化进程缓慢。

投资建议

• 推荐公司：新宙邦、多氟多、奥克股份、石大胜华、天赐材料。
• 理由：
  • 新宙邦：公司是电解液龙头企业，2018年外销占比达21.18%，在含氟精细化工领域布局广泛，未来增长空间大。
  • 多氟多：六氟磷酸锂产能达6000吨，2019年将扩产3000吨，成为国内六氟磷酸锂龙头，同时布局新能源汽车产业链。
  • 奥克股份：DMC环保新工艺成熟，具备成本优势，有望成为DMC市场新增长点。
  • 石大胜华：电解液溶剂全系列供应商，2019-2021年预计净利润增长显著，未来增长潜力大。
  • 天赐材料：电解液产量最大，同时布局上游锂资源和正极材料，具备全产业链优势。

风险提示

• 行业产能过剩风险：2019年新增产能较大，可能加剧行业竞争。
• 补贴政策滑坡风险：新能源汽车补贴减少，可能影响下游需求增速。
• 新产能不及预期风险：部分企业扩产计划可能因技术或资金问题未能实现。
• 原材料价格波动风险：六氟磷酸锂、DMC等原材料价格波动可能影响企业盈利。

行业与上证指数对比图

资料来源：Wind

投资聚焦

• 2019年补贴政策：补贴大幅滑坡，但符合市场预期，新能源汽车销量有望突破150万辆，增长接近30%。
• 添加剂的重要性：随着高镍正极材料的普及，添加剂成为提升电池性能和企业竞争力的关键。
• 固态电池前景：尽管当前仍处于发展初期，但其在安全性、能量密度等方面的优势使其成为未来锂电技术的重要方向。

公司分析

新宙邦

• 业务布局：锂离子电池电解液、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品。
• 2018年表现：营收21.65亿元，净利润3.2亿元。
• 外销占比：21.18%，有助于减轻国内补贴政策影响。
• 未来规划：非公开发行股票，用于扩建产能，提升市场份额。
• 估值：采用FCFF法，目标价31.19元，首次覆盖给予“买入”评级。

多氟多

• 主要产品：氟化盐、锂离子电池及核心材料、新能源汽车。
• 2018年表现：营收39.45亿元，净利润6591万元。
• 六氟磷酸锂：产能6000吨，2019年将扩产至9000吨。
• 产业链布局：从萤石到新能源汽车，形成完整产业链。
• 估值：FCFF法目标价18.54元，首次覆盖给予“买入”评级。

奥克股份

• 业务聚焦：环氧乙烷精深加工，DMC、EG等产品。
• 2018年表现：营收74.33亿元，净利润3.23亿元。
• DMC新工艺：已通过鉴定，具备环保和成本优势。
• 估值：FCFF法目标价18.54元，维持“买入”评级。

石大胜华

• 业务特点：电解液溶剂全系列供应商，具备技术优势。
• 2019-2021年预计净利润：3.07、3.40、3.68亿元。
• 估值：FCFF法目标价40.57元，首次覆盖给予“增持”评级。

天赐材料

• 业务布局：电解液、六氟磷酸锂、正极材料。
• 2018年表现：营收30.84亿元，净利润4.61亿元。
• 未来规划：向锂矿布局，提升产业链控制力。
• 估值：FCFF法目标价33.23元，首次覆盖给予“增持”评级。

行业趋势

• 新能源汽车带动电解液需求增长：全球新能源汽车销量预计从2018年的180万辆增至2025年的1750万辆。
• 环保技术推动行业升级：DMC新工艺、六氟磷酸锂绿色生产等技术进步将推动行业向更环保方向发展。
• 添加剂成为差异化竞争核心：随着高镍正极材料的普及，添加剂技术将决定企业的产品竞争力和盈利能力。

总结

电解液行业在新能源汽车带动下需求持续增长，行业集中度不断提高，强者恒强。六氟磷酸锂价格有望走出底部区间，DMC新工艺带来成本和环保优势，添加剂成为提升产品性能和差异化竞争的关键。固态电池作为未来发展方向，具备高安全性、高能量密度等优势，但目前仍面临技术和成本挑战。投资建议关注新宙邦、多氟多、奥克股份、石大胜华和天赐材料等具备技术优势和增长潜力的企业。