通证估值探索之一：股票估值前世，通证估值今生-20181114-通证通研究院-17页-1mb

通证估值探索之一：从股票估值历史中寻找启示

核心内容

本报告探讨了数字通证的估值问题，并从股票估值的历史发展过程中寻找启示。通证作为一种新兴资产，其估值方法尚未成熟，但与股票有诸多相似之处，因此可以借鉴股票估值的发展经验。

主要观点

• 通证的估值难题：通证兼具多种资产属性，缺乏明确的价值基础和实际数据支撑，市场对其估值方法存在争议。
• 股票估值的发展历程：股票估值方法在历史上也经历了从股息率到盈利、再到内在价值和绝对估值的演变过程。
• 估值方法的演变逻辑：估值方法的选择受到历史背景、现实条件、法律制度、市场情绪、认知水平等多重因素的影响。
• 信息基础与市场环境：每种估值方法都有其特定的信息基础，市场运动和信息透明度对估值方法的发展和应用具有重要影响。
• 通证估值的未来：随着对通证本质认知的提升，合理的通证估值方法将被发现，如同股票估值方法的发展一样。

关键信息

1. 股票估值的历史演变

1.1 股息率估值法

• 股票最初被视为债券的变体，采用股息率进行估值。
• 股息率 = 股息 / 股票价格。
• 高股息率可作为投资吸引力的指标，并为股票设定“地板价”。

1.2 相对估值法

• 相对估值法通过市盈率（PE）等指标，将股票价格与每股收益相乘。
• 1929年股灾后，市场开始关注内在价值，相对估值法的应用逐渐扩展。

1.3 绝对估值法

• 绝对估值法通过预测未来现金流并折现计算股票的内在价值。
• 1930年首次应用于股票估值，1938年威廉姆斯提出股利折现模型（DDM）。
• 20世纪60年代后，计算机技术的发展推动了绝对估值法的广泛应用。

2. 互联网企业估值的挑战

• 互联网企业通常在未盈利阶段上市，使得传统估值方法（如市盈率、市销率、市净率）难以适用。
• 投资者探索新的估值方法，如 DEVA（股票价值折现分析法） 和 情景化收益现值法。
• DEVA 基于梅特卡夫定律，认为网络价值与用户数的平方成正比。
• 情景化收益现值法 引入不同情景假设，分别计算乐观、一般、悲观场景下的估值。

3. 对通证估值的启示

• 估值方法是多条件下的产物：历史、现实、法律、市场等条件共同影响估值方法的选择。
• 估值方法不断演进：随着认知提升和新事物出现，估值方法也在不断更新。
• 信息基础决定方法应用：没有可靠的信息基础，估值方法难以有效实施。
• 现实条件限制方法应用：如计算能力、投资者群体、市场环境等，都会影响估值方法的普及。
• 市场运动影响估值逻辑：市场萧条时倾向于价值学派，市场繁荣时则偏向成长学派。

通证与股票的对比

风险提示

• 发行方信誉风险
• 潜在的监管风险
• 黑天鹅事件
• 算法机制不成熟风险

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附注

• 文中部分术语可能存在不准确之处，如“通证”“数字通证”“数字 currency”等，如有疑问请联系我们。