20160902-东北证券-高收益债券专题系列之一_高收益债券的前世今生_24页_1mb

高收益债券市场分析总结

核心内容概述

高收益债券（又称垃圾债）是指由评级在投资级以下或无评级的公司发行的债券，其具有较高的收益率以补偿信用风险。高收益债券市场起源于20世纪80年代的美国，经历了兴起、发展、调整、复苏与成熟等阶段，已成为一个成熟且常态化的市场。市场参与者包括机构投资者，如养老基金、保险公司和对冲基金，且高收益债券的交易活跃度和换手率较高。

在国内，高收益债券市场尚未有统一的定义，但通常将信用评级为A+及以下或绝对收益率高于8%的债券视为高收益债券。该市场在结构上具有显著特点，如主体评级偏低、行业分布广泛、久期较短，且地方国有企业占据主导地位。

主要观点与关键信息

1. 高收益债券的成因

• 堕落天使：原为投资级别以上，因经营恶化或特殊事件导致评级下调的公司。
• 明日之星：处于成长阶段，初始评级即为非投资级的公司。
• 杠杆收购：高收益债券是杠杆收购融资的主要来源，通常用于收购目标公司股权，通过发行债券筹集大部分资金。

2. 美国高收益债券市场的发展

• 八十年代的兴起：高收益债券因金融创新和放松管制而迅速发展，成为新兴企业融资的重要工具。
• 杠杆收购下的发展潮：80年代杠杆收购推动高收益债券市场繁荣，市场占有率达50%。
• 严重调整期：90年代初因经济衰退、监管加强和做市商破产，市场陷入严重衰退。
• 复苏与成熟发展期：危机后市场逐渐复苏，投资者结构多元化，市场趋于成熟，发行量和交易量稳定增长。

3. 高收益债券市场现状

• 一级市场：发行行业集中于非必须消费品、能源、通讯、金融和材料，占总发行量70%以上。
• 二级市场：投资者以机构为主，交易活跃，日均交易量占比达37%。
• 历史回报率：高收益债券年均回报率与标普500相近，波动率较低，且与经济系统性风险高度相关。
• 违约情况：高收益债券违约率受经济形势、资金面和突发事件影响较大，违约率与信用利差密切相关。
• 到期收益率与信用利差：高收益债券的最差收益率（YTW）平均为10.54%，信用利差是衡量市场风险的重要指标。

4. 国内高收益债券市场结构

• 主体评级分布：以无评级债券为主，AA级及以下债券占比较高。
• 行业分布：覆盖27个申万一级行业，强周期行业占多数，如建筑装饰、房地产、采掘等。
• 剩余期限分布：大部分高收益债券剩余期限在2年以内，久期普遍较短。
• 债券类别分布：公司债为最主要来源，其次是中期票据和企业债。
• 企业属性分布：地方国有企业在数量和规模上占据绝对优势，远超民营企业。

关键数据与图表

• 美国高收益债券市场规模：2015年占全球高收益债券市场60%以上，2006年突破1万亿美元。
• 高收益债券发行主体行业：非必须消费品（20.82%）、能源（17.34%）、通讯（13.80%）、金融（10.63%）、材料（9.45%）。
• 高收益债券的平均票面利率：2010年前平均为8%，2004-2016年平均为7.63%。
• 高收益债券的违约率：1983-2015年平均为3.947%，与经济增速呈负相关。
• 信用利差与市场风险：信用利差在2008年达到1600Bp，市场紧张时利差扩大。
• 国内高收益债券数量与规模：截至2016年8月26日，共959只，总额5880亿元。
• 国内高收益债券行业分布：强周期类行业占多数，非周期类行业较少。
• 国内高收益债券久期：大部分剩余期限在2年以内，占比达93.3%。

市场趋势与投资建议

• 高收益债券在经济下行周期中违约率上升，但其年均回报率与标普500相当，波动率较小。
• 在经济改善后，信用利差迅速收窄，适合配置以博取价格反弹。
• 选择高收益债券时，需考虑持有期限与信用等级，短期持有可选择Ba级债券，长期持有则需谨慎。
• 高收益债券市场已趋于成熟，流动性增强，信息披露更加完善。

总结

高收益债券市场是金融市场的重要组成部分，具有较高的收益与风险。美国市场发展成熟，交易活跃，行业分布广泛，机构投资者为主。国内市场则以地方国有企业为主导，信用评级偏低，行业集中于强周期领域。投资者需结合经济形势、信用评级和持有期限综合评估风险与收益，合理配置资产。