固定收益专题研究：证券公司债的前世今生，探索金融债-20230925-国信证券-24页_4mb

报告摘要

固定收益专题报告总结：证券公司债的前世今生

核心内容

证券公司债是证券公司重要的融资工具，近年来在利率下行背景下，发债行为更加活跃。截至2023年8月末，证券公司债券发行规模达9313亿元，发行数量达505只，分别同比增长18%和26%。证券公司债主要包括普通债券、次级债和短期融资券，其中普通债数量和余额最大，分别占1.39%和2.85%。

证券公司债资质优良，信用风险较低。主体信用评级中，90%以上为AAA级，普通债中84%为AAA级，次级债中65%为AAA级。从中债隐含评级来看，普通债和次级债中隐含评级为AAA、AAA-的占比之和均为72%。2023年仅有一只证券公司债出现隐含评级下调。

发债主体主要以地方国有企业为主，普通债和次级债分别占比55%和50%，其次为中央企业，分别占比29%和31%。2023年中债隐含评级下调的证券公司债数量较少，仅1只。

证券公司债的发行方式主要为公募发行，普通债中87%为公募发行，次级债中78%为公募发行。2020年证监会修订《证券公司次级债管理规定》，允许次级债公开发行。

主要观点

资本实力的重要性：证券公司资本实力已成为影响其转型发展的关键因素之一，重资本经营是当前行业发展方向。证券公司需确保资本水平与业务发展、风险偏好和外部环境相适应。
债券融资渠道拓展：随着资本市场深化改革和监管政策优化，证券公司债券融资渠道更加畅通，发债规模和数量持续增长。
发债主体集中度高：发债主体主要为地方国企和央企，普通债和次级债发行规模分化明显，龙头券商发债规模较大。
风险控制指标完善：证监会建立了以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系，包括风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率和净稳定资金率等，均达到监管要求。

关键信息

2023年发债情况：截至8月末，证券公司债券发行规模为9313亿元，发行数量为505只。
债券类型占比：普通债数量为825只，次级债264只，短期融资券135只；余额分别为17235亿元、5998亿元、2105亿元。
信用评级分布：普通债中AAA级占比84%，次级债中AAA级占比65%；隐含评级为AAA、AAA-的占比之和均为72%。
风险控制指标：行业平均风险覆盖率255.55%，资本杠杆率21.23%，流动性覆盖率306.14%，净稳定资金率159.37%。
发债规模分化：龙头券商发债规模排名靠前，如中信证券、华泰证券、国泰君安证券、招商证券、中信建投证券等。
3年期债券吸引力：3年期证券公司债流动性较高，信用利差处于高位，建议增加配置。

投资建议

3年期证券公司债流动性较高，且信用利差处于高位，具有较好的投资价值。从信用利差来看，当前AAA级证券公司1年期、3年期、5年期债券信用利差分别处于18年以来的9%、15%、11%分位。AA级证券公司1年期、3年期、5年期债券信用利差分别处于0.3%、31%、8%分位。AA+级证券公司次级债1年期、3年期、5年期信用利差分别处于10%、70%、71%分位。因此，3年期证券公司债具有较高的投资吸引力。