20210829-开源证券-中国太保-601601.SH-中国太保2021年半年报点评_新单高增_margin拖累价值_公司转型态度坚决_4页_755kb

报告摘要

中国太保（601601.SH）2021年半年报总结

核心内容概述

中国太保（601601.SH）2021年半年报显示，公司在新单保费方面实现显著增长，但新业务价值（NBV）因投资收益边际（margin）下滑而表现低于预期。公司持续推进寿险代理人队伍的转型升级，同时非车险业务快速崛起，带动财险保费增长。投资资产规模稳步扩大，但净投资收益率有所下降。分析师维持“买入”评级，认为公司转型态度坚决，未来估值有望修复。

主要观点

新单保费高增，NBV受margin拖累

太保寿险：
- 2021H1总保费收入1414亿元，同比+2.1%。
- 新单保费226亿元，同比+18.5%，其中期缴新单同比+33.7%。
- NBV为102亿元，同比-8.9%，主要受margin下滑11.6pct至25.4%拖累。
太保财险：
- 2021H1总保费收入816亿元，同比+6.4%。
- 车险保费446亿元，同比-6.9%（降幅略有缩窄）。
- 非车险保费369亿元，同比+28.6%，非车险占比下降至45.3%。
- 健康险保费82亿元，同比+70.1%；责任险保费67亿元，同比+38.7%，快速上量带动非车险增长。

代理人队伍持续优化，转型加速

2021H1太保寿险月均代理人降至64.1万人，较2020年下降10.8万人。
若按月均人力降幅固定推算，预计2021年6月时点代理人人数将降至50万人平台。
公司通过基本法升级、加强培训、配套产品、以优增优策略提升代理人质量。
代理人月均首年保险业务收入同比+41.5%，显示寿险转型逐渐加速。

投资资产稳步增长，收益率有所波动

总投资资产1.75万亿元，较年初增长6.3%。
总投资收益率5.0%，同比提升0.2pct；净投资收益率4.1%，同比下降0.3pct。

关键财务数据与估值指标

财务摘要（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
保费业务收入	347,517	362,064	376,609	407,034	446,587
已赚保费	313,246	331,639	344,926	371,636	406,445
投资净收益	67,762	87,413	97,945	108,601	120,212
归母净利润	27,741	24,584	32,603	40,746	45,268

估值指标（单位：倍）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/B	1.29	1.14	1.03	0.92	0.82
P/EV	0.60	0.55	0.50	0.45	0.40

财务预测与盈利调整

NBV与EV预测

NBV：预计2021-2023年NBV同比增速为-5.4% / +20.0% / +19.0%（原预测+9.2% / +17.6% / +17.4%）。
EV：预计2021-2023年EV同比增速为+10.5% / +10.8% / +11.0%。

归母净利润预测

归母净利润预计为326/407/453亿元（原预测327/424/473亿元）。
EPS预计为3.5/4.3/4.8元。

风险提示

长端利率超预期下行。
寿险转型升级未能顺利推进。
代理人队伍规模超预期下降。

投资评级与分析师信息

投资评级：买入（维持）。
分析师：高超（S0790520050001），吕晨雨（S0790120100011）。
报告日期：2021年8月27日。
当前股价：26.18元。
一年最高最低：47.14/25.35元。
总市值：2,518.61亿元。
流通市值：1,645.86亿元。
总股本：96.20亿股。
流通股本：62.87亿股。
近3个月换手率：40.27%。

总结

中国太保在2021年上半年展现出新单保费的强劲增长，但新业务价值（NBV）因投资收益边际下滑而低于预期。公司正通过优化代理人队伍、提升产品价值率等方式推进寿险转型。非车险业务的快速增长带动了财险整体保费增长，显示出公司业务结构的积极变化。尽管面临一定的风险，分析师仍维持“买入”评级，认为公司转型态度坚决，未来估值有望修复。

展开完整摘要