20221207-国信证券-永和股份-605020.SH-布局氯化物整合上下游资源_加快产品结构升级_13页_1mb

永和股份（605020.SH）总结

核心内容

永和股份是一家专注于氟化工产业链一体化布局的领军企业，拥有完整的氟化工产业链，涵盖萤石资源、氢氟酸、含氟高分子材料、环保氟碳化学品等多个领域。公司通过整合上下游资源，强化产业链布局，提升市场竞争力与盈利能力。公司当前的主营产品包括制冷剂、氟碳化学品、含氟高分子材料等，未来将重点发展高附加值产品，如FEP、PVDF等。

主要观点

1. 产业链整合
   公司于2022年12月6日宣布以现金方式收购江西石磊氟化工100%股权，交易价格为2.8亿元，完成氟化工及核心原料的全产业链覆盖。此举有助于保障生产原料供应，增强成本优势，减少与控股股东的关联交易。

2. 高附加值产品布局
   公司聚焦于含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务，FEP产品技术积累国内领先，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富，未来将逐步扩大高附加值产品产能，推动公司向产业链高端延伸。

3. 制冷剂业务发展
   公司含氟制冷剂年产能达14万吨，涵盖R22、R32、R134a、R125等主流产品。第三代制冷剂（HFCs）因环保政策及行业调整，在2020-2021年景气承压，但公司通过差异化竞争策略，保持相对较高的盈利水平。随着行业竞争格局趋向集中，下游需求恢复平稳增长，第三代制冷剂有望迎来景气复苏。

关键信息

产能与在建项目

• 萤石资源：公司拥有2个采矿权和3个探矿权，萤石年产能约13万吨。
• 氟碳化学品：含氟制冷剂年产能14万吨，混合制冷剂约1.8万吨；R22产能5.5万吨，R142b产能2.4万吨。
• 含氟高分子材料：已有产能约1.28万吨，未来在建产能超过4万吨。
• 在建项目：包括内蒙永和VDF、PVDF项目；邵武永和PVDF和HFPO扩建项目，合计PVDF在建产能1.6万吨/年。

产品结构优化

• 公司通过技术积累和产品结构优化，已实现FEP、PFA、PTFE等产品的批量供货。
• 公司在FEP领域具备显著优势，产品性能接近国际先进水平，且已实现对富士康、哈博电缆等知名企业的供货。

盈利预测与估值

• 公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.13/5.49/7.01亿元，同比增速分别为12.7%、75.2%、27.8%。
• 摊薄EPS分别为1.16/2.03/2.60元，对应PE分别为35.0/20.0/15.6倍。
• 投资建议为“买入”评级，公司具备成本优势和抗周期能力，盈利增长潜力较大。

风险提示

• 原材料价格波动：萤石、氢氟酸等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 下游需求不及预期：制冷剂、含氟高分子材料等产品下游需求若未达预期，将影响公司盈利能力。
• 在建项目进展不及预期：若项目推进受阻，可能影响产能释放与业绩增长。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 行业投资评级：超配

财务指标

总结

永和股份通过收购江西石磊氟化工，进一步完善氟化工产业链一体化布局，提升产品结构的附加值和市场竞争力。公司具备显著的成本优势和良好的技术储备，未来在高附加值含氟高分子材料和环保氟碳化学品领域的发展潜力较大。尽管存在原材料价格波动、下游需求不及预期等风险，但公司当前的盈利能力和估值水平仍支持“买入”评级。