20170924-兴业研究-宏观研究_剔除环保控产因素之后__20页_1mb

2017年9月24日宏观研究总结

核心内容

2017年8月，我国经济增长出现超预期放缓，主要归因于环保督察对总供给的负面冲击，而总需求依然保持强劲。通过剔除环保控产因素，8月经济整体表现平稳，显示出需求端的韧性。

主要观点

• 经济增速放缓与环保控产相关：8月工业增加值增速连续第二个月下滑至6.0%，创下2017年以来最低水平，主要受环保督察影响，尤其是上游采矿业和中游制造业。
• 环保控产影响广泛：环保督察不仅影响传统过剩行业（如煤炭、钢铁、水泥等），还波及下游生产资料制造业（如食品加工、家具制造等）以及建筑施工和服务业。
• 出口放缓与价格上升有关：8月出口金额同比增长5.5%，增速连续第二个月放缓，但剔除生活资料类产品后，出口增速基本持平。生活资料制造业出口放缓可能与环保控产推升出口价格有关。
• 投资增速放缓主要由基建拖累：8月固定资产投资同比增速从6.5%降至3.8%，主要受基建投资拖累，而环保督察对建筑工地的影响可能是原因之一。
• 消费需求未明显放缓：尽管社会消费品零售总额增速略有下降，但消费意愿比例和居民短期消费贷款增速均创近年新高，显示消费需求依然强劲。
• 9月可能供给反弹，第四季度供需双降：随着环保督察结束，9月工业生产可能有所反弹，但第四季度出口、房地产和基建投资可能面临下行压力。

关键信息

1. 环保控产影响行业

• 上游行业：煤炭、铁矿、非金属采选业。
• 中游行业：水泥、钢铁、化工、造纸等。
• 下游行业：食品加工、木材加工、家具制造、汽车、机械设备等。
• 服务业和建筑业：餐饮、酒店、洗浴中心、建筑施工工地等。

2. 工业增加值变化

• 上游采矿业工业增加值增速从-1.3%下滑至-3.4%。
• 非金属矿物制造业增加值增速从3.4%降至1.3%。
• 造纸及纸制品业增加值从5.0%降至3.9%。
• 黑色金属冶炼及压延加工业增速从2.1%降至0.9%。
• 有色金属冶炼及压延加工业增速从1.1%降至0.4%。
• 电力、热力的生产和供应业增加值增速从9.7%降至8.2%。

剔除环保控产影响后，工业增加值增速总体平稳，下游装备制造行业贡献显著。

3. 出口变化

• 8月出口金额同比增长5.5%，但生活资料制造业出口显著放缓。
• 剔除生活资料类产品后，出口增速基本与7月持平。
• 生活资料类产品的出口价格涨幅扩大，可能表明环保控产推升了出口成本，从而抑制了出口量。

4. 投资变化

• 8月固定资产投资同比增速从6.5%降至3.8%，主要受基建投资拖累。
• 基建投资放缓可能与环保督察对建筑工地的影响有关。
• 接受中央环保督察的省份中，除浙江、海南外，其余省份水泥产量增速均明显放缓。

5. 消费变化

• 社会消费品零售总额同比增长10.1%，增速略有下降。
• 限额以上企业商品零售总额增速从8.1%下降至7.7%，主要受家用电器、粮油食品和石油类消费拖累。
• 消费意愿比例升至26.4%，创2009年以来新高；居民短期消费贷款增速升至35.1%，显示消费活力。

6. 展望

• 9月供给反弹：随着第四批中央环保督察结束，叠加市场补库存需求，9月工业生产可能有所回升。
• 第四季度供需双降：出口、房地产和基建投资可能面临下行压力，制造业投资可能继续企稳，成为经济缓冲。

总结

2017年8月我国经济增速放缓主要由环保督察导致的供给冲击引起，而总需求保持强劲。环保控产影响范围广泛，涵盖上中下游多个行业。剔除环保控产因素后，经济整体表现平稳。出口、房地产和基建投资在第四季度可能面临下行压力，而制造业投资可能继续支撑经济。消费需求未明显下滑，显示内需仍具韧性。