剔除环保控产因素之后-20170924-兴业研究-20页-1mb

2017年8月中国经济运行分析报告总结

核心内容概述

2017年8月，我国经济增长出现超预期放缓，但分析表明，这一放缓主要由环保督察导致的供给冲击引起，而非需求端的疲软。通过剔除环保控产因素后，经济整体表现依然平稳。报告指出，环保控产的影响覆盖了上中下游多个行业，同时对出口、投资和消费均产生了不同程度的影响。

主要观点

• 经济增速放缓主要源于环保控产：8月工业增加值增速降至6.0%，为2017年以来最低，但剔除环保控产因素后，经济仍保持平稳。
• 环保控产影响广泛：环保整顿不仅影响传统过剩行业，还波及下游生产资料制造业和部分服务业，显示其影响范围远超以往。
• 出口放缓与价格上升并存：虽然生活资料制造业出口增速放缓，但出厂价格涨幅扩大，表明环保控产可能推高了出口成本，削弱了出口竞争力。
• 固定资产投资受环保督察影响：8月固定资产投资增速降至3.8%，主要受基建投资拖累，而接受中央环保督察的省份水泥产量增速普遍放缓。
• 消费需求保持韧性：社会消费品零售总额同比增长10.1%，消费意愿比例和居民短期消费贷款增速均创近年新高，显示消费需求未明显下降。

关键信息

1. 环保控产影响行业分布

• 上游行业：煤炭、铁矿、非金属采选业等受环保控产影响显著。
• 中游行业：水泥、钢铁、化工、造纸等行业因环保整顿导致生产受限。
• 下游行业：食品加工、木材加工、家具制造、汽车及装备制造业也受到影响。
• 服务业：建筑施工、餐饮、酒店、洗浴中心等服务业因环保督察受到限制。

2. 工业增加值变化

• 工业增加值增速：8月工业增加值同比增速为6.0%，创2017年以来最低。
• 行业拖累：上游采矿业增速为-3.4%，非金属矿物制造业增速为1.3%，造纸及纸制品业增速为3.9%，黑色金属冶炼及压延加工业增速为0.9%，有色金属冶炼及压延加工业增速为0.4%，电力、热力的生产和供应业增速为8.2%。
• 下游支撑：装备制造行业增加值同比加快，显示终端需求未明显下降。

3. 出口变化

• 出口增速：8月出口同比增长5.5%，增速连续第二个月放缓。
• 生活资料出口：7种生活资料类产品出口均明显放缓，但剔除后出口增速与7月基本持平。
• 价格影响：生活资料制造业出厂价格涨幅扩大，可能与环保控产导致的供给减少有关。

4. 固定资产投资

• 投资增速：8月固定资产投资当月同比增速降至3.8%。
• 制造业投资：8月制造业投资当月增速反弹至2.3%。
• 房地产投资：8月房地产投资增速反弹至7.8%，但受政策和市场因素影响，第四季度可能继续放缓。
• 基建投资：受环保督察影响，基建投资增速放缓，水泥产量增速下降，反映施工受阻。

5. 消费变化

• 社会消费品零售总额：8月同比增长10.1%，增速较7月略有下降。
• 消费结构：家用电器、粮油食品和石油类消费增速放缓，但整体消费意愿和贷款需求保持强劲。
• 库存影响：食品制造业和石油加工业产成品库存增速下降，叠加环保控产，可能导致供给紧张。

展望与结论

• 9月供给反弹：随着第四批中央环保督察结束，叠加市场补库存需求，9月工业生产可能出现短暂反弹。
• 第四季度供需双降：出口和制造业投资可能保持平稳，但房地产和基建投资预计放缓，导致整体经济增速下行。
• 出口先导指数：显示第四季度出口增速可能维持平稳，但年内高点已过。
• 房地产投资先导指数：预计2017年第四季度至2018年第一季度房地产投资增速将缓慢下行。
• 财政赤字：2017年1-8月财政赤字同比增加，可能对基建投资形成一定压力。

图表摘要

• 图表1：出口、投资和消费当月同比增速。
• 图表2：8月环保部通报各类企业违规频次。
• 图表3：8月环保部通报违规单位类型。
• 图表4：8月上、中游行业增加值放缓。
• 图表5：8月下游装备制造业增加值同比加快。
• 图表6：工业增加值和物价变化。
• 图表7：8月生活资料类产品出口显著放缓。
• 图表8：剔除生活资料类产品影响后，出口增速基本走平。
• 图表9：8月大多数下游生活资料制造行业增加值放缓。
• 图表10：8月大多数下游生活资料制造行业PPI涨幅扩大。
• 图表11：8月美、欧、日PMI均创新高。
• 图表12：8月固定资产投资当月增速。
• 图表13：环保督察与固定资产投资关系。
• 图表14：8月接受中央环保督察省份水泥产量增速放缓。
• 图表15：各类商品对8月商品零售增速的拉动。
• 图表16：家用电器类消费额和零售价格。
• 图表17：粮油食品类消费额和零售价格。
• 图表18：石油类消费额和零售价格。
• 图表19：石油加工业和食品制造业产成品库存。
• 图表20：社会零售总额与消费意愿比例。
• 图表21：社会零售总额与居民短期消费贷款。
• 图表22：兴业研究出口先导指数（领先3个月）。
• 图表23：兴业研究房地产投资先导指数（领先两个季度）。
• 图表24：2017年财政支出节奏提前。
• 图表25：房地产投资和制造业投资。

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