20180626-华泰证券-星网锐捷-002396.SZ-多业务齐头并进_业绩有望高增长_24页_2mb

星网锐捷深度研究报告总结

核心内容

星网锐捷（002396）是一家多业务齐头并进的通信设备制造商，旗下拥有多个子公司，分别在企业级网络设备、云应用终端、通讯产品及视频信息应用等领域占据重要地位。公司通过创新产品、市场拓展和业务协同，推动业绩稳步增长。投资评级为“买入”，当前价格为19.40元，合理价格区间为25.25~27.35元。

主要观点

• 多业务协同发展：公司四大业务板块（锐捷网络、升腾资讯、德明通讯、星网视易）均保持良好发展态势，形成多点支撑，推动公司整体业绩增长。
• 云业务领先：锐捷网络在云课堂市场占据领先地位，升腾资讯在云桌面和智能终端市场表现突出，云支付产品抓住传统POS向智能切换的机遇，实现快速增长。
• 海外市场拓展：德明通讯在美国市场取得突破，星网视易在KTV、家庭、军队及海外市场持续发力，增强公司国际竞争力。
• 产品创新与技术积累：公司不断推出创新产品，如云课堂、瘦客户机、智能POS、高铁WiFi解决方案等，提升产品市场竞争力。
• 业绩预测乐观：预计2018~2020年公司归母净利润分别为6.14亿元、7.81亿元、9.49亿元，2018年PE估值为24~26倍，目标价为25.25~27.35元。

关键信息

1. 公司业务板块

• 锐捷网络：专注于企业级网络设备及解决方案，市场份额领先，云课堂和无线产品在教育、医疗、金融等行业广泛应用。
• 升腾资讯：在云桌面和智能终端市场表现突出，瘦客户机市占率领先，云支付产品销量快速增长，积极拓展银行及行业客户。
• 德明通讯：深耕美国市场，车载远程信息终端客户群持续增长，与Inseego合作取得突破，产品定制化程度高。
• 星网视易：专注于视频信息应用，覆盖KTV、家庭娱乐、军队及海外市场，K米APP用户数达6000万，成为微信超级大号。

2. 市场表现

• 教育信息化：教育行业需求增长，云课堂业务受益于政策推动，市场份额领先。
• 无线产品：无线网络覆盖多个细分场景，如智慧教育、智慧医院、智慧出行等，推动云办公和云课堂业务发展。
• 高铁WiFi：随着高铁发展，WiFi成为刚需，公司积极布局高铁WiFi市场，有望成为新增长点。

3. 技术研发与创新

• 公司研发投入持续增加，2017年研发投入达9.96亿元，占营收的12.93%。
• 研发人员达3788人，公司申请专利298项，累计获得专利1617项，技术实力雄厚。
• 创新产品如瘦客户机、智能POS、云支付终端、高铁WiFi解决方案等，提升了市场竞争力。

4. 财务表现与预测

• 收入增长：2017年公司营收达77.05亿元，同比增长35.47%；2018年一季度营收同比增长64.03%，但因季节性因素导致一季度亏损。
• 盈利预测：预计2018~2020年公司归母净利润分别为6.14亿元、7.81亿元、9.49亿元，未来三年收入增速分别为30.63%、23.97%、24.48%。
• 毛利率预测：预计企业级网络设备毛利率稳步提升，云终端毛利率逐步提高，通讯产品毛利率有望改善，视频信息应用毛利率相对稳定。

5. 估值与投资建议

• 可比公司2018年PE均值为24.14倍，公司给予2018年PE 24~26倍，目标价25.25~27.35元，维持“买入”评级。
• 公司费用率持续优化，预计2018~2020年三项费用率分别为30.7%、30.7%、31.2%，整体保持稳定。

风险提示

• 市场不及预期：企业级网络市场、云应用终端市场、市场拓展均存在不及预期的风险。
• 外部环境变化：中美贸易摩擦可能对德明通讯的美国市场造成一定影响，但公司有计划拓展其他市场以降低风险。

财务数据概览

图表与数据支持

• 公司各业务板块营收占比、营收及增速、净利润及增速等数据均来自Wind及公司财报。
• 云课堂、瘦客户机、智能POS等产品市场占有率及销量数据来自IDC、计世资讯等第三方机构。
• 投资建议与估值水平对比表基于可比公司PE均值及公司盈利预测。

总结

星网锐捷凭借多业务协同发展、技术创新及市场拓展，业绩持续增长，具备较强的增长潜力。公司各业务板块在教育、通信、云终端及视频应用等领域均有显著表现，研发投入和专利数量稳步提升，增强了公司的技术壁垒。尽管存在市场不及预期的风险，但公司整体发展势头良好，未来业绩有望继续保持高增长，投资评级为“买入”。